平安银行:零售转型,打造升级版的蚂蚁金服,目标价14.35元,现价空间43%

天时(今有昔无)、地利(今有昔有)、人和(今有昔无)三大有利条件首次同时具备,平安银行零售战略转型(升级版的蚂蚁金服)有望大幅超预期,带来估值和盈利双升。

    投资建议:目标价14.35元,现价空间43%

    维持2017/2018年净利润增速预测2.8%/4.2%,对应EPS1.35/1.41元,BVPS11.96/13.23元,现价7.41/7.11倍PE,0.84/0.76倍PB。天时(今有昔无)、地利(今有昔有)、人和(今有昔无)三大条件首次同时具备,预计平安银行零售转型方向、进度和绩效有望大幅超预期,带来估值和盈利双升,维持公司目标价14.35元,对应2017年1.2倍PB,增持评级。

    市场担忧:零售转型老调重弹,容易顾此失彼,资产质量压力山大。

    新超预期:零售转型将多方位超预期,资产质量最坏的时候已过去。

    1.零售转型的方向或超预期。市场认为平安银行试图复制传统零售模式,我们认为平安银行或转型为升级智能版的蚂蚁金服,具有现实场景。

    2.零售转型的进度或超预期。市场认为平安银行零售转型不过是老调重弹,我们认为其天时(今有昔无)、地利(今有昔有)、人和(今有昔无)三大条件首次同时具备,依托新一贷、汽融贷、信用卡三大拳头产品抓手,转型将显著见效。

    3.零售转型的绩效或超预期。市场认为零售业务利润率比较薄,我们认为平安银行凭借在个人消费市场的深耕细作和客群差异化定位,能够实现较高的毛利率和风险收益比。

    4.非顾此失彼而是做加减法。对公做减法,精选有前景的行业和客户提供专业化服务,“纯存款”模式规避对公存款流失,腾出额度给零售做加法。

    5.资产质量最坏的时候已过。真实不良率企稳,加大诉讼与核销力度。