新华制药:业绩略超预期,毛利率持续提高

事件:

    新华制药2017年上半年实现营业收入24.03亿元,同比增长20.25%;归属母公司净利润1.07亿元,同比增长132.79%。每股EPS为0.23元,业绩略高于我们之前预期。

    投资要点:

    公司制剂业务快速增长成为最大业务板块。

    2017年上半年公司制剂业务实现收入10.67亿元,同比增长23.57%,首次超过原料药业务成为最大业务板块,体现了公司近年来做大制剂战略目标的成果。受益于介宁和保畅增补进入2017年医保目录契机,上半年介宁销售增长约60%,保畅增长实现翻番,另外库欣销售增长20%。另一方面公司的制剂出口和CMO合作上半年实现收入0.55亿元,同比增长200.4%,也贡献了一部分制剂增速。我们认为随着招标的持续推进,凭借公司的品牌优势和销售推广,2017年全年制剂业务有望保持快速增长势头。

    公司综合毛利率同比大幅提升,期间费用有所增长。

    2017年上半年公司整体毛利率为27.46%,同比提高了4.56个比分点,环比一季度也有所提高,主要由于化学原料药和医药中间体及其他业务毛利率提升较大,我们认为这与上半年原料药价格有所提高,根据wind数据阿司匹林和咖啡因2017年上半年均价上涨较大,分别上涨了24.63%和26.72%。

    2017年上半年销售费用、管理费用和财务费用同比增长39.05%、33.30%和31.58%,主要是销售推广和研发费用影响所致,导致整体期间费用率同比提高了2个多百分点。

    制剂和原料药双轮驱动以及国际化战略提升业绩快速增长。

    随着2017年医保目录调整契机,公司主要战略制剂品种和重点普药品种在销售持续推广下有望持续稳定增长。而原料药方面受益于价格逐步上涨和环保压力逐步加重使得其他生产厂家承压,对于公司这类品牌企业有益,未来三年有望增厚整体业绩并带来弹性空间。另外随着搬迁结束和生产车间改造完成,国际化战略有望顺利实施,我们认为随着欧美产品注册完成,制剂出口有望迅速放量,打开公司的发展空间。

    维持“推荐”评级。

    我们预计公司2017-2019年EPS为0.42/0.57/0.71元,估值为36倍、26倍和21倍,考虑到公司近几年的业绩增速和非公开增发以及国企改革预期,维持“推荐”评级。

    风险提示:

    制剂销售慢于预期;费用增长较快;毛利率下滑超过预期等。