恒力股份:H1业绩符合预期,Q3旺季值得期待

事件:7月31日恒力股份公告,2017H1营收108.9亿,同比增长18.1%;实现归属于上市公司股东的净利润5.62亿,同比增长32.8%。

    长丝业绩符合预期:由于2016Q4长丝价格上涨,2017Q1价格处于阶段高点,原油下跌带动价格下行,经销商备货动力不足加上Q1纺织开工淡季,长丝销量影响较大。Q2销量大幅改善,民用长丝销量37.4万吨,环比增长72.9%,工业长丝销量4.66万吨,环比增长48.2%。

    7月份下游需求带动长丝价格持续上涨,9-10月份传统旺季,原油价格偏于乐观,Q3需求释放长丝量价齐涨的局面值得期待。

    PTA盈利持续改善:拟注入恒力石化660万吨/年PTA产能,为全球单体最大的PTA生产基地,约占国内18%(扣除闲置),具备较强的行业竞争力。百川数据显示,2季度末PTA装置检修高峰涉及产能达1500万吨,周产量最低达38万吨。7月份PTA价格上涨,价差保持在60-84美元/吨,较去年50-70美元/吨大幅改善,最高利润可达25美元/吨。随下游需求改善,预期PTA-PX价差较2016年明显提升,大股东承诺恒力石化2017年利润6亿(约90元/吨)有望兑现。

    审核工作稳步推进,恒力炼化进度领先:公司正在实施重大资产重组,拟注入恒力石化660万吨PTA与2000万吨/年的大型石油炼化项目资产并配套募集资金。本次收购完成后,上市公司的产业结构将升级为以原油炼化为起点,形成“芳烃—PTA—聚酯—民用丝及工业丝”的完整产业链,实现集团石化板块的全产业链一体化运营,这将大幅提升上市公司独立规范运作水平、持续盈利能力与产业链协同运营步伐。目前审核工作正在推进中,恒力炼化项目建设进度领先。

    投资建议:考虑恒力石化全年业绩并表和增发摊薄,预计公司17-19年EPS为0.39、0.60、0.82元;首次给予增持-A的投资评级,6个月目标价为11元,对应2017、2018、2019年市盈率28x、18x、13x。

    风险提示:增发及配套融资进度不及预期等