兴发集团:业绩符合预期,盈利能力大幅提升

事件:公司发布2017年半年度报告,报告期内实现营业收入79.1亿元,同比增长19.5%;实现归母净利润1.1亿元,同比增长217.3%,其中扣非净利润1亿元,同比增长426.9%。公司二季度单季实现归母净利润7807万元,同比增长301%,环比上升147%。

    业绩符合预期,产品涨价态势有望持续。草甘膦和有机硅产品盈利能力持续提升,带动公司业绩向好。上半年有机硅(DMC)不含税均价约16834元/吨,同比大幅提升50.4%;上半年草甘膦不含税均价约15424元/吨,同比大幅提升25%。部分产品提价带动公司盈利能力变强,报告期内公司综合毛利率同比提升1.74个百分点,同时由于营业收入变大,公司期间费用率同比下降0.76个百分点,致使净利润大幅提升。公司17年Q2实现归母净利润7807万元,环比上升147%,主要原因在于一季度公司计提约3900万元的坏账准备,而二季度没有相关资产减值损失。我们认为三季度公司产品价格将继续保持强势,下半年业绩值得期待。

    环保持续拉升草甘膦价格,产业链优势使公司受益于产品提价。在经过三年的价格低位后,草甘膦行业的低端产能逐步退出,而受转基因作物种植推广、跨国企业补库存周期来临和南美需求旺季到来的影响,供需面出现了改善,加之目前环保核查限制厂家开工,我们认为草甘膦行业进入景气周期。且草甘膦上游原材料甘氨酸产能约有45%集中在环保高压的河北省,受环保影响甘氨酸价格已相较于去年同期上涨57%,后续供应压力仍然较大,其价格有望继续上涨支撑草甘膦价格。公司控股子公司(75%)泰盛化工拥有草甘膦产能13万吨/年,为国内最大草甘膦生产企业,同时公司控股子公司宜昌金信(75%)拥有8万吨/年的甘氨酸的生产能力,产业链优势突出。

    有机硅盈利能力突出,磷化工有望回暖。环保压力压制有机硅企业开工,加之原材料金属硅及一氯甲烷价格同步上涨,DMC价格目前正在高位,后续仍将保持强势,盈利能力大幅提升。且公司是国内少数几家拥有“矿电化一体”产业链的磷化工行业龙头企业,报告期内湿法磷酸精制项目产能利用率明显提高,磷酸一铵和磷酸二铵市场行情有所回暖,使子公司宜都兴发业绩扭亏为盈,若后续磷化工行业景气度回升,公司也将率先受益。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.47元、0.62元和0.78元,对应的PE分别为33倍、25倍和20倍,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:环保治理力度或不及预期、草甘膦产品价格或不及预期的风险、有机硅价格或不及预期的风险。