分众传媒:上半年净利润33%高增长,营业利润率提升

业绩符合市场预期,生活圈媒体龙头地位稳固。公司上半年营收增长14.49%,归母净利润增长33.25%,和前期预告归母净利润28.9%至34.1%的增幅相符,与市场预期相符。广告行业也进入线上线下整合营销的新阶段,根据公告,公司持续占据楼宇及影院等必经、高频、低干扰线下生活场景核心营销资源,以较低到达成本覆盖主流消费人群,版位数、刊例价提升带动营收及利润增长。

    利润内生增速快,估算上半年扣非净利润约21.2 亿元,同比增长约32.5%。上半年营业利润25.67 亿元,利润总额30.78 亿元,据此计算营业外收入减支出约为5.1 亿元,其中主要为政府税收扶持款(公司一季度已经4.13 亿政府补助),去年同期营业外收入减支出为3.92 亿元,其中政府补贴款收入为4.14 亿元,非经常性损益约3.04 亿。扣除所得税影响后,估算2017 上半年非经常性损益约4.1 亿元,扣除非经常性损益的净利润约21.2 亿元,同比增长32.5%,实现内生高增长。

    营业利润率较去年同期上升7.3 个百分点,盈利能力突出。上半年营业利润率45.5%,较去年同期上升7.3 个百分点,一方面体现公司渠道优势,议价权突出,广告业务维持较高毛利率;另一方面公司管理费用率、销售费用率呈下降趋势,且利息收益增长。上半年加权平均ROE 由34.3%下降至27.4%,主要原因是资产负债表未分配利润大幅增加(2017Q1 为83.9 亿,2016Q2 仅48.15 亿),拉低ROE。营销行业半年报ROE 均值约为5%,公司ROE 远高于行业平均水平。

    持续推进互联网金融、大数据、体育娱乐等生态圈布局。公司资金充裕,利用自身对于C端用户的覆盖,积极推进互联网金融、大数据、体育文化泛娱乐等外延业务。前期收购数禾科技“还呗”信用卡代偿业务持续推进,公司还与锦天前程、琨玉前程、沸点资产、清科投资等专业投资机构设立投资基金,未来通过股权投资等方式强化渠道变现。

    公司成长稳健,渠道优势坚固,维持“买入”评级。公司上半年业绩符合预期,营业利润率大幅提升,线下场景高频次到达的业务模式带动内生高增长。公司6 月公布2 家持股5%以上股东减持计划,其中Giovanna Investment Hong Kong Limited 已通过大宗减持约2.1亿股,减持节奏平稳。我们维持公司2017-2018 年净利润54.46 亿、63.85 亿、73.88 亿元的盈利预测,对应2017-19 年EPS 为0.45/0.52/0.60 元,对应PE 为20/17/15 倍,当前属于股价及估值地位,维持“买入”评级。