新野纺织:量价双升拉动业绩大幅提高,产能陆续释放为增长保驾护航

17 年上半年量价双升,业绩表现靓丽。2017H1 实现营收/营业利润/归母净利润分别为25.83/1.73/1.37 亿元,同比增长41.66%/143.33%/102.07%,基本每股收益为0.168 元。分季度看,17Q2 实现营收/营业利润/归母净利润分别为14.64/1.51/1.14 亿元,同比增长43.18%/158.82%/121.79%。公司17H1营收和利润的大幅增长的原因是新疆宇华10 万锭纺纱于去年中期投产后产能释放,叠加产品提价带来的量价双升,以及政府补贴的增加。

    新增产能陆续释放解决产能瓶颈,产品量价双升推动营收高速增长,政府补贴增加叠加产品持续升级带动利润端大幅提高。新疆宇华10 万锭高档纺纱项目于去年中期投产后,纱线产能增加20%至17 万吨且于今年全面释放,叠加产品提价,量价双升推动营收增长41.66%;下半年在产品售价相对稳定的情况下,随着新疆锦域棉纺10 万锭及5000 头转杯纺产能陆续释放,预计17年营收有望保持快速增长态势。利润端,在产品提价和结构升级的背景下,17Q2 的毛利率较17Q1 大幅提高,叠加新疆产能释放拉动政府补贴收益的增加(8000 万),归母净利润增长102.07%。

    1) 分产品,上半年纱线业务得益于产能释放和量价双升,增长最为显著,实现营收16.19 亿元,同比增长65.64%;坯布/色织布/棉花分别实现营收6.66/0.34/2.56 亿元,同比增长11.49%/2.32%/21.68%。

    2) 分地区,上半年各市场均实现增长,内销业务好于外销业务,上半年内销/外销分别实现营收23.37/2.46 亿元,同比增长46.32%/8.70%。

    主营业务毛利率提升,但受棉花业务拖累综合毛利率略有下滑,而期间费用率的下降,及政府补贴增加拉动净利率同比提升。公司17H1 综合毛利率为18.82%,同比下降0.68PCT,但主业毛利率在产品结构升级及提价背景下表现良好,纱线和坯布面料毛利率分别达到19.52%和19.81%,同比分别提升1.35 和1.85PCT。公司控费效果显著,17H1 的期间费用率为11.18%,同比下降2.80PCT,其中,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为下降0.40/1..54/0.86PCT。公司17H1 的净利率为5.31%,同比提升1.59PCT,主要是由于产品结构提升和规模效应带来的费用率下降,以及同期政府补贴的增加。

    存货规模同比下降,应收账款随公司销售规模扩大而提升,经营性现金流改善明显。

    公司17H1 末共有存货14.40 亿元,较年初增长16.02%,同比下降6.13%;应收账款余额为5.74 亿元,较年初增长6.07%,同比增长36.54%,主要是由于公司销售规模提升所致。公司17H1 末的经营性现金流净额为0.46 亿元,去年同期为-3.19亿元,主要是购买商品、接受劳务支付的现金相较于销售商品、提供劳务收到的现金较少。

    公司今日公告拟发行不超过8 亿元中期票据和不超过5 亿元超短期融资券,以补充流动资金和偿还到期债务。公司于2012 年公开发行的6 亿元债券于今年到期,为偿还到期债务及银行贷款,公司于2017 年7 月21 日公开发行5 年期的债券3亿元。为进一步偿还债务和补充流动资金,公司拟发行不超过8 亿元的5 年期中期票据和不超过5 亿元的270 天超短期融资券。

    盈利预测与投资建议:结合今年产能释放及半年报情况,微调2017-2019 年EPS分别为0.36、0.43、0.49 元,目前公司总市值50 亿元,对应17PE17X,考虑在量价双升背景下,公司业绩增长趋势良好,且在震荡市中,股价回落至董事长及高管增持价6.0 元附近,底部可为全年布局获取绝对收益,给予17 年20X PE,对应第一阶段目标价7.20 元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。

    风险提示:市场环境持续不振、产能释放不及预期;抛储期若延长棉价下行的风险。