涪陵榨菜:提价有效对冲成本上涨,毛利率基本回归稳定

涪陵榨菜2017年上半年实现归母净利同比增长48.38%

    涪陵榨菜(002507)27日晚间发布2017年半年报,公司2017年上半年公司实现营业收入7.93亿元,同比增长30.59%;归属于上市公司股东的净利润1.72亿元,同比增长48.38%;每股收益0.22元;加权平均净资产收益率10.46%,上涨2.31个百分点。报告显示,公司预计2017年1-9月归属于上市公司股东的净利润为2.76-3.16亿元,比上年同期增长40%-60%。同时,公司还公告称将投资建设4万立方米榨菜原料池,提高榨菜原料保障能力。

    毛利率基本回归稳定经营效率提升

    由于年初青菜头价格涨幅明显,公司毛利率较年初下降1.22个百分点,期间费用率较年初小幅上升,但相对于去年同期改善明显,净利率水平同比上升2.6个百分点。分季度来看,二季度公司净利润同比增幅达到66.10%,超出市场预期。随着公司在2月份提价效应的逐步显现,公司二季度毛利回升至49.12%,有效的对冲了成本上涨对公司盈利水平的冲击。目前公司毛利基本稳定,叠加费用率的下降,公司整体盈利水平仍有改善空间。

    具备一定话语权成本上涨可转嫁至终端

    17年2月份,公司上调了80g 和88g 榨菜主力9 个单品的产品价格,提价幅度为15-17%不等,叠加去年7月份的提价,公司接近7成的产品价格提升。提价主要是由于公司主要的原材料青菜头以及包装软塑价格上升,但由于公司在包装榨菜行业市占率领先,而其他竞品区域特色相对浓厚,因此公司在行业内具备一定的定价权。加上榨菜产品单价相对较低,提价绝对量较小,消费者对提价的敏感度相对较低,成本的上涨可以转嫁到下游终端。公司脆口产品反应良好,未来有望加大投入,产品升级、成本趋稳叠加规模效应,加上营销策略从线上转为线下,费用端的下降也将给于公司净利水平一定的改善空间。

    投资策略

    榨菜行业作为佐餐调味品的分类,相对小众,竞争格局相对分散,竞品区域性属性显著。公司此前在央视等媒体上已经奠定好公司“乌江”、“涪陵”等品牌基础,加上遍布全国的销售渠道以及品牌较高的下沉率,公司在国内包装榨菜行业具备绝对的领先地位。此外,由于青菜头产地及运输半径的限制,资源禀赋也给于了公司在榨菜领域一定的护城河。公司未来战略在于向佐餐调味品大行业迈进,近年来也在弱化“涪陵”品牌与榨菜的联系,并持续通过开拓新品等方式来丰富公司产品线,之前收购的惠通泡菜也补充了佐餐类产品体系,未来有望通过外延式扩张继续完善公司产品体系。在未来行业集中收敛中,公司有望进一步享受龙头品牌效应所带来的份额提升。我们看好公司在榨菜行业领先的市场地位、稳健的经营、深厚的品牌积淀以及未来的外延式扩张预期,维持公司买入评级。

    风险提示:成本上涨超预期,食品安全问题