盐津铺子:全国拓展成果显现,费用增加影响净利润水平

事件

    公司发布2017年半年度报告

    2017年上半年,公司实现营业收入3.67亿元,同比增长11.52%,实现归母净利润4,162.02万元,同比下降11.16%,扣非归母净利润2,981.39万元,同比下降22.55%,基本每股收益0.35元,同比下降30.00%。其中,单二季度实现营业收入1.60亿元,同比增长8.79%,实现归母净利润1,625.15万元,同比下降26.89%。同时,公司预计2017年前三季度实现归母净利润5,200-6,000万元,同比下降16.18%-3.28%。

    简评

    全国市场拓展已现成效,营收双位数增长

    公司定位于中国特色小品类休闲食品企业,产品涵盖“凉果蜜饯”、“坚果炒货”、“豆制品”、“肉制品”、“休闲素食”等五大系列200多个品项,以零售终端为重点、以湖南、深圳为中心,拉动周边省市、辐射全国。

    公司通过大型连锁商超的新开门店拓展新市场,建立企业形象,推广产品销售,在具备一定市场口碑的情况下,发展本地区经销商。2017年上半年,公司的全国市场拓展计划取得了显著的成效,上半年营业收入达到3.67亿元,同比增长11.52%,实现了双位数增长。分地区来看,公司大本营所在的华中地区仍然是最重要的销售区域,上半年营收同比增长2.94%,营收占比为59.64%。华南地区营收增长26.04%,营收占比相对16年全年提高了1.21pct,达到23.29%。此外,西南、华东和东北地区营收也分别增长了18.75%、28.15%和19.99%,值得一提的是西北地区营收同比大增124.21%,达到710.80万元。公司的全国市场扩张进展良好。

    豆制品稳定增长,肉制品、糕点是亮点

    作为公司主打的产品品类,豆制品在2017年上半年表现依旧出众,营收同比增长6.80%。肉制品也实现了高速增长,同比去年上半年增长了31.36%,占比达到15.19%。值得一提的是,随着16年10月公司糕点厂的顺利投产,公司的糕点类新品销售火爆,销售额2,037.70万元,同比增长1,103.32%,营收占比5.56%,成为公司营收的重要组成部分。此外,公司蜜饯和炒货类产品营收出现了下滑。

    未来,公司将加大新品推出力度,保持高毛利产品,减少低毛利产品。豆制品目前还是公司主要产品,接下来公司将加大对果干类烘焙类新品的推广。

    成本上涨影响毛利率水平,积极推广致费用上升

    受到部分原材料价格上涨的影响,公司成本增加,毛利率空间有所下滑。2017年上半年,公司整体毛利率47.85%,同比下降2.28pct。公司营收占比最高的三类产品中,豆制品和肉制品毛利率同比基本持平,而蜜饯类产品毛利率下降较多,上半年毛利率33.61%,同比下降7.36%,是公司的低毛利率产品,在公司产品结构优化的过程中,营收占比有所下降。

    公司上市之后,加大了市场拓展和市场投入力度,导致营业费用增加。2017年上半年,公司销售费用和管理费用同比分别增加14.35%和28.72%,整体费用率上升。近期,公司抓住年轻消费者的热点,与热播影视剧《楚乔传》合作推广新品,取得了不错的推广效果。针对休闲食品市场的趋势,公司对募投项目实施方式进行优化,电子商务平台建设项目减少电商总部建设规模,增加品牌建设投入,营销网络建设项目减少直营门店建设规模,取消移动营销信息系统建设,新增金铺子(店中柜)建设。预计公司今年全年费用率处于较高水平。

    在毛利率下降和费用率上升的双重影响下,2017年上半年公司归母净利润同比下滑11.16%,净利润率为11.31%,同比下降了2.94pct。但随着公司市场拓展的进一步完善,未来净利润率有望回升。

    此外,公司电商渠道发展快速,电子商务子公司上半年实现营收2,304.41万元,同比增长69.06%,营收占比6.28%,相对于去年全年占比提高了约1.4pct,随着下半年“双十一”、“双十二”等的到来,全年电商销售占比将进一步增加。但由于促销推广等影响,电商子公司上半年净利润为-214.40万元,仍处于亏损状态。

    盈利预测与估值

    公司全国拓展进展顺利,销售规模双位数增长,短期内受到成本和费用率的影响,利润率有所下降,不影响公司长期的发展布局。我们预测公司2017-2019年度的营业收入分别为7.73亿元、8.92亿元和10.47亿元;实现归母净利润分别为0.84亿元、1.00亿元和1.23亿元,摊薄EPS分别为0.68/0.81/0.99元/股,维持增持评级。