涪陵电力:配网节能成为盈利支撑

公司发布2017年中报,实现营业收入9.81亿元,同比增长48.45%;归母净利润1.10亿元,同比增长48.48%,对应每股收益为0.69元。公司中报业绩数据符合我们和市场的预期。我们认为公司配网节能业务将继续拉动公司业绩增长,继续看好公司未来发展,维持买入评级,目标价65.00元。

    支撑评级的要点。

    中报盈利增长48.48%符合预期:公司2017年上半年实现营业收入9.81亿元,同增48.45%;实现归母净利润1.10亿元,同增48.48%,对应每股收益为0.69元。其中2季度实现营收5.03亿元,同增38.62%,环增5.10%;实现归母净利润5,444万元,同增9.21%,环比微降1.38%,对应每股收益为0.34元。

    毛利率持续提升,节能业务成为盈利主力:公司17年上半年毛利率为18.33%,同比提高6.83个百分点,环比提高1.3个百分点。考虑到公司供电业务因受高耗能企业关停及大用户直供电的影响,导致购售电毛利减少,可以认为上半年高毛利的配网节能业务已成为公司盈利的绝对支撑,综合公司在手订单执行情况,我们预计配网节能业务上半年为公司贡献净利润约7,000-7,500万元。

    在手订单执行正常,扩张或有融资需求:对比公司2016年年报拟定的2017年经营计划和2017年中报数据,公司上半年配网节能业务的营收和净利润情况均在预期之内,在手订单都在有序执行,项目建设和回款状态均正常。公司2017年上半年资产负债率为74.56%,与1季度相比基本持平,相比2016年底略有回落,我们预计进一步扩张的融资需求依然存在。

    评级面临的主要风险。

    配网节能项目推进慢于预期,区域用电需求增速下降程度超预期。

    估值。

    我们预计公司2017-2019年每股收益分别为1.43、1.77、2.12元,对应市盈率分别为29.3、23.6、19.7倍,维持买入评级,目标价65.00元。