兖州煤业:Q2业绩环比下降,关注新建产能投产和海外收购

事件

    公司预披露2017年中报业绩,预计实现归母净利32亿元,同比增长440%,去年同期业绩为5.92亿元。

    简评

    2017H1业绩同比大增,因煤炭价格上涨&新建矿井投产

    2017H1公司实现归母净利32亿元,同比大幅增长440%,主要得益于煤炭价格上涨和销量上涨,具体分析来看:一是煤炭销售价格大幅上涨,以公司销售的混煤Q5500K价格(产地,含税)来看,2017H1均价为636元/吨,同比大幅上涨59.4%;二是新建矿井陆续投产,致使自产煤产销量同比大幅上涨,2017H1商品煤产量3472万吨,同比大幅上涨18.7%,自产煤销量3329万吨,同比大幅上涨19.23%,影响上半年产销量同比变动的新建矿井包括:2016年下半年投产的转龙湾矿(产能500万吨)、2016年7月投产的澳洲莫拉本二期露天矿(700万吨)、2017年1月投产的石拉乌素矿(1000万吨)。

    2017Q2业绩环比下降,因价格下降&推测成本上涨

    公司Q1实现归母净利17.5亿元,推算Q2实现归母净利为14.5亿元,季度环比下降17.1%,推测主要原因是煤炭价格下降和成本上涨,具体分析来看:一是煤炭销售价格环比下降,以公司销售的混煤Q5500K价格(产地,含税)来看,2017Q2均价为624元/吨,环比下降25元/吨,降幅3.9%;二是自产煤销量环比上涨对业绩是正贡献,2017Q2自产煤销量1698万吨,环比上涨4.1%;三是推测成本有所上涨,公司Q2商品煤产量1669万吨,环比下降7.4%,生产成本没有得到有效摊薄,此外可能还有包括人工等成本的上涨。

    新建产能投产&减量置换,煤炭产销规模继续扩大

    根据公司2017年的经营计划,计划销售自产煤7860万吨,2016下半年至2017年上半年投产的转龙湾矿(产能500万吨)、澳洲莫拉本二期露天矿(700万吨)、石拉乌素矿(1000万吨)均实现了产量贡献。未来仍有较大产能投产生产,分别是:鄂尔多斯能化的营盘壕矿(1200万吨)预计2017年底投产、兖煤澳洲的莫拉本二期井工矿(600万吨)预计2017年10月投产、菏泽能源的万福煤矿(180万吨)预计2018年底试投产。其中鄂尔多斯能化公司的营盘壕煤矿已获得国家发改委减量置换煤矿审批。

    拟定增募集资金,收购力拓旗下的联合煤炭公司100%股权

    公司拟收购力拓旗下的联合煤炭公司100%股权,可谓一波三折,由于国际矿业巨头嘉能可的搅局,兖州煤业提高了对收购股权事项的报价,最终方案为:将报价提高至24.5亿美元现金(一次性支付),同时在此基础上新增了2.4亿美元的特许权使用费。最终力拓在6月底的伦敦和悉尼股东大会正式通过并确认兖州煤业是首选的买家。2016年联合煤炭公司的商品煤产量约为2590万吨,2016年归母净利3.96亿澳元,本次交易完成后,兖煤澳洲将成为澳洲最大的独立煤炭生产商,控股公司兖州煤业的规模和盈利能力均会增强,但增发股份,也会摊薄每股收益。

    盈利预测:2017-2019年EPS为1.23、1.44、1.57元

    我们预计未来随着煤炭价格的走势、公司新产能的陆续投产,公司未来业绩或将进一步改善,暂不考虑定增募集资金收购联合煤炭100%股权项目,测算2017-2019年EPS分别为1.23、1.44、1.57元,当前股价13.95元,对应2017-2019年PE分别为11X/10X/9X,维持对公司的“买入”评级。