浙江鼎力公司点评:中报业绩高增长,未来臂式高空作业平台量产有望再造鼎力
中报营收5.5亿元,同比+74.6%,归母净利润1.5亿元,同比77.6%。中报毛利率43.9%,同比+2.9pct,提升显著;费用率11.5%,同比-0.8pct,费用控制良好,其中销售、管理和财务费用率分别为4.6%/6.0%/1.0%,分别同比-0.1pct/-3.7pct/+3.0pct;净利率27.06%,同比+0.45pct;净资产收益率(平均)13.05%,同比+4.24pct;总体而言,公司盈利能力指标改善显著,业绩大幅增长,其主要原因是:工程机械行业回暖,公司立足于主营业务,不断提升产品竞争力,加大海外销售渠道的开拓力度,海外市场增长显著,另外,国内作为高空作业平台新兴市场,积极培育新的租赁公司,维护老客户,实现稳步增长。
深入海外“高端市场”彰显国际竞争力,国内高空作业平台处市场导入期,看好未来发展空间。上半年公司海外主业营收3.23亿元,同比+75.1%,营收占比58.5%,同比+0.2pct,海外市场发展迅猛,贡献率扩大;国内营收2.1亿元,同比+69.4%,也同样实现高速发展。公司产品已成功进入美、德、日三大高端市场,直接验证高端品质,同时远销80多个国家和地区,这在上市公司的民营企业中并不多见,表明公司具备独立开拓国际市场的强劲竞争力,不单纯依赖大型建筑类央企“走出去”。公司合作伙伴Magni公司实现营收4057万欧元,净利润246万欧元,实现盈利,协助浙江鼎力快速布局海外市场。相比国外品牌,公司产品具有高性价比,同样质量产品售价便宜30%以上,预期高增长率未来两三年可持续。
高空作业平台国内市场发展潜力巨大,公司市占率稳固国内第一。公司产品国内市占率40%(按销量),20%(按销售额)。根据ESCG调研报告,2016年,鼎力、星邦、JLG、吉尼四个品牌产品覆盖到全国91%的租赁商,其中鼎力租赁商覆盖率最高,达51%,租赁客户主要集中在厂房/场馆建设、机场、高铁、市政、广告、商超、酒店等领域,与2015年相比,高空作业平台进入更多的细分领域;调研结果显示,91%租赁商在选择产品时最关心质量,其次是价格和维修服务。目前国内高空作业平台保有量3.5万台,美国近60万台,欧洲28万台,中国市场尚处于导入期,中长期来看,伴随着国内人口老龄化和用工成本的逐渐提高,按照美国目前的保有量水平测算,未来国内高空作业平台有近20倍的增长空间。
目前剪叉式平台占比较高,未来臂式募投项目如果达产将产能明显改善。根据2016年年末数据,剪叉式高空作业平台营收5.0亿元,占比72%,销量7260台,单价7万元/台,毛利率44%;臂式营收0.6亿元,占比8%,销量161台,单价35万元/台,毛利率18%;综上可以看到,剪叉式和臂式单个作业平台毛利润贡献分别为3.0万元和6.4万元,臂式为剪叉式的2.1倍。公司于2016年启动非公开发行股票事项,拟募集资金总额不超过人民币8.80亿元用于大型智能高空作业平台建设项目,该项目建成达产后可形成年产3200台大型智能高空作业平台建设基地(主要用于直臂和曲臂等高端产品的生产),预计2019年达产。另外,根据公司公告,亚太地区臂式高空作业平台与剪叉式数量比为1:1.5,欧洲、非洲、中东地区及北美地区为1:1.4,拉美为1:0.9,可见臂式平台有广阔的发展空间;2016年Terex高空作业平台业务收入中,臂式占到了46%,剪叉式占33%,而公司作为国内龙头,目前臂式占比仅8%,比例尚不协调,未来随着产能逐渐达产及放量,有望再造鼎力。
盈利预测与投资建议
公司是国内高空作业平台绝对龙头,技术品质+品牌口碑+实践经验+营销管理构建足够深的护城河;其产品的下游应用细分领域逐渐拓展,国内外市场均保持迅猛发展,预期未来臂式作业平台占比逐渐提升,有望再造鼎力。根据中报业绩,进行了模型调整,估算2017-2019年EPS为1.71/2.36/3.33元/股,对应PE为35/26/18X;若考虑募投项目增发股本并表,估算2017-2019年增发摊薄后EPS为1.52/2.09/3.22元/股,对应PE为40/29/18X;继续给予“增持”评级。
风险提示:
海外市场拓展不及预期,国内市场导入期过长。