老板电器:进一步加快渠道下沉速度,继续加大嵌入式产品布局

事件:2017年7月27日,老板电器发布2017年中报,公司业绩增长良好。2017年上半年公司实现营业收入31.98亿元,同比增长26.63%,实现归属于母公司的净利润5.98亿元,同比增长41.37%,实现每股收益0.63元,同比增长40%。

    点评:

    上半年烟灶继续保持行业第一核心产品增速高于行业平均增速。2017年上半年,国内厨电行业整体实现稳定增长,根据中怡康统计数据,2017年上半年,主要厨房电器产品吸油烟机、燃气灶、消毒柜销售额的增长比例分别为6.88%、4.31%、-0.45%。公司上半年业绩表现良好,力争尽快实现油烟机销售额市场份额30%的目标,进一步确立核心产品的优势地位。根据中怡康统计,公司主力产品零售量和零售额增速均大幅超越行业平均增速,其中油烟机、燃气灶、嵌入式消毒柜、嵌入式微波炉市场地位均保持第一,市场零售额份额分别为26.27%、23.3%、28.43%、43.06%,零售额增速分别为12.06%、7.64%、11.24%、104.61%。

    继续推进嵌入式产品加大嵌入式布局。随着城镇化进程的加快,虽然嵌入式产品呈现出高速增长的态势,但普及率仍然较低,未来有较高的市场潜力。伴随着人们生活水平的提高和消费观念的更新,嵌入式产品受到一二线城市消费者的青睐。公司将嵌入式产品作为未来战略重点,在保持核心产品烟灶套餐的稳定发展下,公司加大嵌入式产品布局。17年上半年嵌入式产品市场占比快速提升,其中嵌入式消毒柜、微波炉占比以达到市场第一;嵌入式电烤箱、蒸汽炉、洗碗机占比行业第三,零售额增速大幅提升,分别为85.5%、121.86%、579.71%。

    渠道快速下沉至三四线城市工程市场竞争力凸显。17年上半年公司加速不同渠道之间的融合,加强专卖店开设,渠道继续下沉。其中,一二线市场新建A类厨源体验店3家;三四线城市渠道下沉速度加快,全面提升专卖店覆盖率,上半年新建专卖店214家,新拆分代理商4家,全国代理商数量已增加至86家。同时电商渠道继续领跑行业,目前老板品牌厨电烟灶套餐线上占有率28%,公司将继续保持电商渠道40%左右的增速,同时未来会提升线上产品价格,提高线上线下产品品牌力。公司继续开拓工程(B2B)渠道建设,并与恒大、万科、碧桂园等多家地产商成功续签,加大产品推广力度。

    盈利预测及评级:根据公司17年中报,我们预计公司2017-2019年归属母公司净利润分别为14.14、16.77、19.36亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为1.49元、1.77元和2.04元。我们看好公司未来能够继续通过研发增加新品类、加快电商布局、深化线下渠道变革等方式实现盈利增长,市场占有率有望进一步提升,给予“增持”评级。