信捷电气事件点评:业绩符合预期,PLC、伺服有望持续高增长
事件:信捷电气发布半年报,公司上半年实现营业收入2.22亿元,同比增长40.30%,归母净利润0.64亿元,同比增长50.94%。
投资要点:
本土小型PLC龙头,业绩持续受益于工业自动化复苏。
公司一季度营业收入、净利润分别同比增长39.14%、40.19%,单看二季度公司营业收入、归母净利润分别增长41.10%、58.70%,业绩加速增长。受到2012-2015年以来制造业持续低迷的影响,我国工业自动化市场规模略有下滑。公司作为本土小型PLC龙头,用PLC带动伺服系统、HMI、智能装置等工业自动化产品的销售,近5年净利润复合增长率达到21.36%,远超行业平均水平。
自去年三季度以来工控需求开始回暖,今年宏观数据持续向好,2017年1-6月制造业实现累计利润3.21万亿元,同比增长18.50%。通用设备制造业、专用设备制造业利润总额分别同比增长18.90%、25.40%,今年一季度订单持续维持高增长,工业自动化产业复苏的逻辑不断得到验证,短期来看公司受益于工控复苏。长期来看,制造业人口红利消失,公司能够提供完整工业自动化解决方案,受益于制造业产业升级。
切入中型PLC,凭借个性化服务、性价比优势实现对外资品牌的替代。
PLC是工业自动化控制层的核心,2016年我国PLC市场规模达到73亿元,同比增长1.4%,中小型PLC主要应用于OEM市场,近年来OEM市场明显优于项目型市场。在国内小型PLC市场,市场份额排名前十企业中几乎全是欧美和日本企业,公司市场份额约5%,已经排到全行业第五名,本土品牌第一。
目前公司PLC市场份额依然有很大上升空间,长期以来积累的客户、品牌效应,性价比优势是公司替代进口产品的基础。OEM客户要求供货周期短,本土化企业相比于国际巨头反应速度更快。公司的策略是继续完善营销网络,提供差异化、个性化服务,立足小型PLC切入中型PLC。“信捷”这个品牌在业界有良好的口碑,同样档次的
产品比国际厂商便宜20-30%,性价比优势明显。PLC搭配整体解决方案销售,附加值更高,2016年公司PLC毛利率高达57%。
n基于PLC布局伺服系统、HMI、智能装置,打造工业自动化整体解决方案。
今年上半年公司伺服产品增长较快,市占率稳步提升。2011年以来公司伺服系统营收年复合增长率达到30%,毛利率从2011年的21.63%逐步上升到2016年的30.62%。2016年伺服系统市场规模约为86亿元,同比增长超过40%,主要受益于3C等下游需求拉动,产业升级带来的需求增长。今年以来纺织机械、食品、包装机械需求向好,预计全年伺服系统市场规模将实现40%以上的增速。公司募投6.5万台高端伺服产能,投产后公司伺服系统产能将扩大一倍,未来高端产品占比提高,享受制造业产业升级带来的红利。
HMI和中小型PLC关联度高,行业价格竞争激烈,公司HMI性能稳定,竞争优势明显,中小型PLC积累优势会带动公司HMI的销售。智能装置方面,预计未来5年中国机器视觉市场将保持10%增速,在2020年达到30亿左右市场规模。公司是少有的能生产机器视觉产品的本土企业,募投的年产3000套智能机器视觉装备项目顺利转化后会填补我国高端机器视觉的空白。公司在PLC、伺服系统、HMI、智能装置等多个领域同时发力,提供工业自动化整体解决方案的能力将进一步提升。
盈利预测和投资评级:预计公司2017-2019年EPS分别是0.96元,1.25元,1.61元。对应PE分别是32倍,25倍和19倍。我们看好公司:1)巩固在中小PLC的优势,凭借性价比优势实现对欧美、日系企业的替代。2)享受伺服系统市场增长红利,切入高端伺服市场3)填补高性能机器视觉空白,搭配PLC、伺服驱动系统、HMI提供整体工控自动化解决方案。首次覆盖,给予公司“买入”评级。
风险提示:1)宏观经济下滑的风险;2)行业竞争加剧,PLC、人机界面等产品价格大幅下降;3)募投项目建设投产不及预期;4)大盘系统性风险;