金卡智能动态研究:无线表销量持续提升,强强联合显著增厚公司业绩

无线表销量表现亮眼,传统业务增长稳定。公司是国内燃气表市场龙头,产品类型主要包括IC 卡智能燃气表、无线燃气表、工业气体流量计、天然气销售业务、燃气监控系统等。近年来公司将业务重心由IC 卡智能燃气表向无线燃气表转移,2016年公司无线燃气表及系统软件业务实现营业收入2.26亿元,同比增长284.57%,成为公司第二大业务。我们认为,随着城市阶梯气价收费的推行以及对抄表难、抄表贵问题的有效解决,无线燃气表的发展已是大势所趋;同时叠加天然气行业复苏带来的燃气表业绩增量,公司无线表业务有望维持高速增长态势。

    收购天信仪表进军工业仪表领域,业绩有望显著增厚。2016年10月公司通过非公开发行股份及支付现金的方式作价13.96亿元收购天信仪表98.54%的股权,后者为国内工业燃气表市场龙头,主导产品市场占有率30%左右,位列同行业第一。根据业绩对赌协议,天信仪表承诺2016-18年合计净利润不低于3亿元,其中2016年已完成业绩承诺;考虑到公司与天信仪表分属于民用、工业燃气表市场龙头,强强联合之下能够实现销售渠道和技术能力的良好协同,我们认为天信仪表完成2017-18年的业绩承诺将是大概率事件,能够显著增厚公司业绩。

    股权激励绑定利益,彰显公司发展信心。2017年7月7日公司公布《2017年限制性股票激励计划(草案)》,拟向杨羿(财务总监)、马芳芬(董秘)等合计153人授予限制性股票396.8万股,占公司总股本比例为1.69%;其中首次授予321.8万股,授予价格为14.34元/股,预留75万股,授予价格尚未确定。本次股权激励解禁条件为以2016年净利润为基数,2017-19年净利润增长率不低于70%、80%、90%。公司实施限制性股票激励计划表明管理层对未来业务发展充满信心,同时有助于激发员工积极性,为公司长期发展注入动力。

    首次覆盖给予公司“增持”评级:基于审慎性原则,暂不考虑限制性股票激励计划的影响,预计2017-2019年公司净利润分别为192百万元、236百万元、281百万元,对应EPS 分别为0.82元/股、1.01元/股、1.20元/股,按照7月26日收盘价27.49元计算,对应PE 分别为34、27、23倍。根据公司半年度业绩预告,预计2017年上半年净利润为8500-9500万元,同比增长116%-142%;随着无线燃气表业务的快速发展以及并表天信仪表带来的利润增厚,公司业绩高增长态势有望延续至全年,首次覆盖给予公司“增持”评级。

    风险提示:燃气表行业发展不及预期、公司无线燃气表业务发展不及预期、天信仪表未能完成业绩承诺。