老板电器:中报靓丽,龙头依旧

事件:老板电器于7月27日披露2017年半年报,报告期内,公司实现营业收入31.98亿元(+26.63%),实现归属净利润5.98亿元(+41.37%);其中第二季度单季实现营业收入18.36亿元(+21.68%),实现归属净利润3.46亿元(+33.26%);预计本年度1-9月归属净利润同比变动幅度为+20%至+40%,对应变动区间为8.4亿元至9.8亿元

    龙头地位不改,三四线渠道下沉+嵌入式新品爆发:拆分来看,来自传统烟灶消产品的收入同比增长21%,约占整体收入增长部分的74%;来自嵌入式新品的收入部分同比增长122.34%,约占整体收入增长部分的18%。来自中怡康的统计数据显示,2017H1零售额口径下,公司传统产品烟灶消市占率分别达到26.27%/23.30%/28.43%,均位列行业第一;新品嵌入式烤箱、蒸箱、洗碗机市占率分别达到26.67%/29.81%/7.98%,均位列行业第三,保持了公司在厨电领域一贯的龙头地位。我们认为随着公司渠道下沉的力度不断加强,相对较为零散的三四线市场将为龙头公司留出较大的整合空间,报告期内公司新增专卖店214家,拆分代理商4家,下沉力度显著,叠加嵌入式新品的持续爆发,将共同有效地为公司未来的收入增长提供有力支撑

    毛利率费用率双降,盈利能力仍有提升:报告期内公司实现毛利率57.31%(-1.74pct),同期期间费用率分别为30.96%/6.41%/-1.40%(-2.65pct/-0.21pct/0.00pct),净利润率达到历史高位18.69%(+1.95pct)。这样的情况一方面可以归咎于主要原材料价格在Q2维持了高位震荡,另一方面公司内部结算方式调整+强费用管控能力也起到了相当的作用。考虑到产品出货端提价的情况将在后面几个季度逐步显现,我们认为公司未来收入与盈利能力增长的确定性依然较强。

    盈利预测:预计公司2017 至2019 年EPS 分别为1.77 元、2.35 元、3.17 元,对应最新收盘价PE 分别为23.7x、17.8x、13.2x,维持买入评级

    风险提示:原材料价格大幅波动,房地产市场不景气,新品不及预期。