拓邦股份深度报告:优化结构+外延拓展,助力业绩高增

优化结构+外延拓展,助力业绩高增。智能控制器行业近年来呈现四大变化趋势:产业继续向中国转移、下游的智能化需求推动产业升级、上游技术发展带来成本降低以及专业化分工趋势持续。在此背景下,公司一方面不断优化产品及客户结构,另一方面外延拓展应用领域以扩大市场份额,使盈利能力得到提升。公司预计2017年上半年实现归属净利润同比增长60%-90%。

    下游家用电器及工业设备仍有增长潜力。目前国内电子智能控制行业处于快速成长期,智研咨询预计,到2020年国内智能控制器行业市场规模将达到1.55万亿元,未来5年的复合增速为8.20%。下游应用领域,汽车电子、家用电器和工业设备三者合计占约50%的市场。其中,家用电器方面,国内市场对智能家用电器的需求将持续走强,同时小型生活电器智能控制产品增长迅速将带动家电领域需求持续;工业设备方面,IHS预计2017年全球将恢复增长,其中亚太市场增速最快,2015-2020年期间年均增长3.6%。

    公司在A股可比公司中规模居首。下游的家电领域仍为公司收入主要来源,2016年占比为78.53%,高于和而泰(62.59%)、和晶科技(57.53%)。同时公司在智能家居—物联网领域积极布局,已具备提供“控制器+通讯模块+云服务+APP”一站式智能家电解决方案能力。

    外延扩张持续完善业务布局。

    (1)公司2016年3月取得研控自动化55%股权,研控自动化为国内领先的运动控制企业之一,主营包括运动控制器、步进驱动系统和伺服驱动系统三大类。通过收购进入工业控制领域,为打造集工业控制、驱动、电机为一体的完整产业链打下基础,其业绩承诺2017年净利润不低于3000万元;

    (2)2016年12月以自有资金1.2亿元收购合信达100%的股权,其主营为智能控制器、温控器及暖通行业控制系统,是国内供暖智能控制器细分领域的领先企业。外延收购将扩充公司产品线,整合共享客户资源。

    盈利预测与投资建议。预计17-18年的EPS分别为0.30/0.40元,对应PE为34/25倍。首次给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示。智能家居发展低于预期;子公司业绩承诺不及预期。