奥佳华:自主品牌发展可期,股权激励彰显发展信心

我国按摩器具行业处于起步阶段,家庭保有量发展空间大。

    按摩器具行业起源于上世纪六十年代,目前全球已经形成北美、欧洲、东亚和东南亚几大主要消费区域。目前保健按摩器具行业全球市场规模近100亿美元,国内市场规模近90亿人民币,处于起步阶段。保有率方面,日本和韩国市场保健按摩器具家庭保有量相对较高,分别为20%和12%,中国仅为1%-2%左右。

    公司按摩器具龙头实力显著,海外布局基本完成。

    公司ODM 出口业务连续12年位居国内行业出口第一,产品遍及60多个国家和地区,龙头地位稳固。通过近几年海外布局深化,公司目前已在亚洲、北美、欧洲三大保健按摩核心市场中完成自主品牌与渠道建设,五大自主品牌“OGAWA”、“FUJIMEDIC”、“FUJI”、“COZZIA”和“MEDISANA”分别布局中国与东南亚等国、日本、中国台湾、北美、欧洲市场,并进行针对性产品设计与渠道营销。

    自主品牌占比提高,有望拉升盈利水平。

    我们预计公司未来经营重点将是进行精细化管理提升和盈利能力改善。公司未来营收增长点一方面来自于行业空间扩大,零售量市场份额提升;另一方面也将受益于公司自主品牌品牌力提升以及技术升级带来的均价提升。2016年公司自主品牌产品收入占比约占40%,同比提升了近10个百分点,我们判断随公司自主品牌认知度及推广力度加强,自主品牌占营收比重将有望超五成。由于自主品牌产品较ODM产品毛利率水平高,自主品牌占比提升有望拉升公司整体盈利水平。

    国内市场发展可期,公司研发与营销实力占优。

    获益于消费升级与人口红利,国内按摩器具市场有望迎爆发。公司竞争实力强,研发端,公司研发投入行业居前,每年研发投入占营业收入比重约4%,保证了公司产品技术领先。营销端,一是渠道布局逐步完善,16年年末,公司已在全球设立专卖店/专柜800多家,并在天猫、京东等线上渠道加强布局;二是公司与爽客合作,进入共享按摩椅市场,将快速推动按摩椅从商用向家用市场转化。

    股权激励绑定员工与公司利益,维持强烈推荐评级。

    公司在今年7月13日完成第二期股权激励授予,分别授予股票期权和限制性股票各660万股,股权激励方案考核目标为2017/18年净利润比2016年分别增长20%/40%,这将公司发展同管理层及员工利益深度绑定,利好公司发展。预计公司2017-2019年能够实现基本每股收益0.61、0.81、1.03元/股,对应2017-2019年PE 分别为28.1、21.1、16.7倍。给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:海外业务整合不及预期,汇率波动风险,新产品拓展不及预期。