美年健康:上半年首次扭亏为盈,业绩增长符合预期

业绩符合预期,上市以来首次半年度净利润扭亏为盈。

    公司公告半年度业绩快报,上半年实现收入16.20 亿,同比增长55.42%;归母净利润2795 万,同比增长224.49%(去年同期为-2245 万元),是公司上市以来首次上半年实现扭亏,业绩增长符合预期。体检行业具有季节性费用和成本基本全年均匀分布,而一季度由于春节及体检习惯影响属于淡季,因此对上半年业绩造成影响,而下半年属于体检旺季(高客单价的团检一般习惯安排在年底),对于客单价较低的客户(如购买保险的投保客户入职体检等)也一般放在下午时段或其他时间预约完成,所以下半年的资产利用率、客流量和客单价均较上半年高。以2016 年完整财年数据为例2016 年上半年毛利率38.04%、三费费率合计40.59%、净利率-2.10%,下半年毛利率53.56%、三费费率29.37%、净利率19.63%,可以看出由于体检行业的属性导致下半年业绩指标均大幅好于上半年,属于正常业态。

    业务规模扩大、个检占比提高及三四线城市高增长导致上半年毛利率提高。

    在一季报点评中曾提及,由于品牌认可度持续提高、营销力度加大,今年一季度淡季不淡,使个检占比大幅提高,全国平均个检占比超过20%,有的地区甚至达到30%,个检占比的提高意味着客单价的持续提高和品牌影响力的不断深化。同时今年上半年并表的体检中心数量超过了130 家,而去年同期仅110 多家,因此今年上半年的毛利率在43%-44%,预计今年下半年高毛利和高净利的态势仍会持续,预计毛利率在54%以上、净利率在19%-20%,下半年预计可以实现收入23 亿、净利润4.6 亿(均不含慈铭)客单成本决定量价齐升利润空间,收入、利润双50%增长可期。

    经测算2016 年美年体系客单成本为168 元,对应的净利测算也大致符合2016 年年报数据,2017 年客单成本测算为186 元。根据体检人次和客单价的敏感性分析,净利润对客单价的敏感性更高,客单价每提高10%对净利润的贡献度在22%-23%;体检人次每增加100 万,由于边际递减效应对净利润的贡献度逐渐降低,从11.11%降到6.25%。根据我们的调研,一线二线及三四线城市的单店收入分别为3000、2500 和1800 万元左右,净利率分别为8%、11%和18%,经测算2017 年归母净利润预计为4.9 亿元左右(不含慈铭),加之慈铭并表基本符合收入和利润端双50%的增长预期。

    估值评级。

    重组注入慈铭剩余72.22%股权后总股本为2634.60 百万股,预计慈铭注入后2017-2019 年备考摊薄EPS 分别为0.22、0.35、0.51 元,对应PE 分别为73、46、32 倍,看好公司明年业绩增长的确定性,从中长期评估公司价值,根据2018 年EPS,未来十二个月给予55 倍PE,目标价19.25 元,给予“增持”评级。

    风险提示:健康管理业态进展低于预期,市场竞争加剧。