天顺风能:与Vestas再签长期供货协议,最大客户为风塔业务保驾护航

核心观点

    Vestas是2016年出货量最大的风电整机厂商,也是公司近年来最大的客户,2014-2016年来自Vestas的销售收入分别为8.10、8.25和8.92亿元,占公司同类业务收入的57.76%、37.90%和39.40%。此次协议是双方继2011年后签订的第二份塔架采购框架协议,每年1200-1800段塔筒对应400-500套风塔,体现了公司作为Vestas主要塔架供应商的地位。

    天顺风能是立足于全球市场的风电塔架供应商,海外业务占比在70%左右,由于海外每年新增风电装机容量波动较小,公司的主营业务总体比较平稳。此外,海外业务的毛利率和吨净利相对较高,使得公司比国内同行具备更强的盈利能力。

    近年来公司积极布局风电产业链的其他业务,叶片制造业务,公司初步建成年产800套高端长叶片产能,预计于今年下半年投产,2018年开始贡献利润,完全达产后每年将贡献近20亿元的销售收入;风电场运营业务,目前首期300MW的哈密风电场项目已实现并网,未来每年公司计划新增300MW左右的规模,对应2.5亿元左右的收入和1亿元左右净利润。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.30、0.42、0.56元,三年复合增速超过30%,A股可比公司2017年平均PE为23倍,由于公司未来增速高于行业平均水平,且历史上业绩表现相对平稳,我们给予公司15%的估值溢价,按2017年业绩28倍估值,对应目标价8.30元,维持“买入”评级。

    风险提示

    风电行业装机容量增速低于预期。

    叶片业务盈利情况低于预期。

    限电情况恶化。