国机汽车:17H1业绩超预期,批发业务结构优化逐步兑现

事件。

    公司发布17年半年报:17H1实现营收256亿元(同比-3%),归母净利润5亿元(同比+19%),EPS 0.49元(同比+8.48%),加权平均ROE 7%;17Q2实现营收124亿元(同比-5%,环比-7%),归母净利润3亿元(同比+42%,环比+108%)。

    点评。

    汽车贸易:批发业务模式优化效果逐步显现,零售盈利能力改善。

    1) 主营进口车批发业务模式优化效果逐步显现,去库存底部已过市场复苏。公司过去进口车批发主要业务模式为资金融通,目前凭借在港口、物流、信息化、市场研究等领域的全链条菜单式服务体系构建,利润率明显改善;同时,17H1进口车市场供给端触底反弹(58万辆,同比+21%),公司签约品牌不断突破(16年新增林肯、保时捷;17年新增阿斯顿马丁),进口车量利齐增;预计17H2盈利能力进一步提升。

    2) 零售业务整合资源、精细化管理,依托主营批发协同发展、驱动业绩增长。17H1完成净利润5000万元(同比大幅增长),预计全年实现1亿元以上业绩目标。

    汽车服务:融资租赁定增资金夯实资本金,平台资源优势显著。

    1) 16年公司通过非公开发行股票对融资租赁子公司汇益融资进行5亿元资本金增资,奠定业务规模未来发展基础;

    2) 17H1投放累计19笔,投放金额近20亿元,维持高速增长;同时,积极探索新能源租赁分时租赁业务(陆续投放江淮iEV4、iEV6E 等);

    3) 资金优势明显,行业内唯一一家拥有母公司央企平台的经销商,融资渠道及资源丰富。

    创新业务:新能源汽车项目快速推进,结合产业链开启多元化合作。

    1) 新能源汽车项目全面深化,狠抓落实。新能源汽车项目目前进展:4月完成工商注册,并于5月在江西赣州举行奠基开工仪式;研发团队陆续到位,北京通州及欧洲两大中心合作推进项目;

    2) 平行进口业务继与捷豹路虎开启“总对总”模式后,17H1又与福特达成合作意向;围绕汽车服务业务链条,与主机厂(广汽集团及其合资公司广汽三菱等)开展战略合作,推进模式创新、业务升级,实现多方共赢。

    投资建议。

    公司是央企国机集团下唯一上市汽车平台。17Q2主营业务强势反弹、融资租赁快速发展,全年有望实现30%+增长;长期来看,融资租赁在规模效应下利润弹性较大,新能源汽车项目助推公司向“科、工、贸、金一体的新型汽车集团”的新目标迈进。预计17-19年EPS 分别为0.8/1.0/1.3元,对应PE 为14/11/9倍,继续给予买入评级,6个月目标价14.6元。

    风险提示:进口车行业下行;创新业务发展进程不及预期。