厦门国贸:举重若轻,舟过青山

厦门国贸2017H1 营收同比增长67.81%。

    厦门国贸发布2017 年上半年度业绩快报,2017 年上半年公司共实现营业收入684 亿元,同比增长67.81%;归属上市公司股东净利润为7.79 亿元,同比增长27.33%。出于谨慎性原则,公司上半年业绩已经扣除了近期资管损失净值不足以支付给优先级投资者份额的本金及预期收益部分,全额计提了可能产生的损失5.2 亿元,同时计提了公司自有资金投资部分的浮动亏损。

    供应链管理业务持续高速增长,地产业绩陆续确认带来靓丽业绩。

    2017 年上半年公司收入同比大幅提升主要是公司供应链管理业务持续大幅增长,同时地产业务已销售项目开始陆续确认收入。我们在此前反复强调公司地产预收账款充足(2017Q1 公司预收账款188 亿元,其中以房地产预收账款为主),业绩高增长确定,中报业绩验证了此前的判断。

    面对资管损失事件,公司实力雄厚,举重若轻。

    因为港股系统性风险,公司旗下资管计划净值出现较大幅度下跌,此次全额计提了可能产生的损失5.2 亿元。但是公司实力雄厚,2016 年全年收入981 亿元,2017H1 收入684 亿元,同比增速高达67.81%,全额扣除损失后,公司净利润仍达7.79 亿元。母公司国贸控股2016 年收入1457 亿元,成功跻身《财富》世界500 强,公司有能力应对不利情况。同时,我们判断此次资管损失事件能得到追偿,终会有更乐观的结果。

    供应链业务高速增长再次验证强大期现结合能力。

    我们在此前报告中多次强调,经过30 多年的积累,公司构建了强大的期现结合能力,使得公司在大宗商品剧烈波动中也能维持持续盈利,贸易规模不断上升,市场份额不断增长,积累了庞大的业务量和客户资源。2017 年上半年公司收入同比增长67.81%,再次验证了公司核心竞争力强大,公司在2016年年报中表示2017 年经营收入力争突破1000 亿元(YOY 1.96%),从已经取得的成果来看,年度经营规模预计将较大概率超此目标。

    维持公司“买入”评级,建议投资者积极关注。

    由于资管事件可能带来的影响,我们从谨慎性角度出发,对此前的盈利预测进行调整,预计2017-2019 年归母净利润分别为13.7/18.15/24.43 亿元(此前为15.9/24/32.3 亿元),分别同比增长31.36%、32.44%、34.6%。

    即使全额计提可能的资管损失,2017 上半年净利润增速仍达27.33%,目前公司股价对应2018 年PE 仅7.76 倍,属于低估值高成长标的。维持公司“买入”评级。

    风险提示:大宗商品价格、汇率、利率出现剧烈波动。