中兴通讯:中报业绩超预期,收入利润同步稳定增长

事件:公司今日发布2017年半年度业绩快报。上半年实现营收540.1亿元,同比增长13.1%;营业利润32.9亿元,同比增长564.8%;利润总额32.6亿元,同比增长20.6%;归属于上市公司股东的净利润22.9亿元,同比增长29.9%。实现EPS0.55元。

    评论:

    1、业绩超市场预期,利润增速抢眼

    公司营业收入和净利润分别为540.1亿元和22.9亿元,同比分别增长13%和30%,业绩超出市场预期。二季度单季度营收和净利润分别为282.7亿元和10.8亿元,同比增长9%和32%,单季度利润实现快速增长。营业利润32.9亿元,同比增长,主要原因在于按照最新的会计准则,对于日常性的软件产品增值税退税类补助计入到营业利润当中,冲减研发费用等开支,占据中兴以往较大利润占比的退税类补助不再算作营业外收入。2017年上半年,公司净利润率4.24%,同比提升0.55个百分点,公司内控改善及降本增效初见成效。

    2、运营商和消费者业务收入毛利双稳定增长

    分业务来看,运营商网络主要受益于国内运营商在4G项目传输和接入系统的持续投入,无线通信及固网和承载系统营收及毛利均有所增长;消费者业务方面,随着海外市场的开拓,手机产品营业收入和毛利均有增长。我们判断,尽管处于4G建设后周期,国内三大运营商CAPEX预算有所下滑,但移动宽带接入网络的持续建设、基站传输网络的新建及更新、物联网低频网络的重耕等仍然推动国内运营商市场保持稳定增长,受益于公司产品及市场竞争力增强,国内份额稳步提升。

    海外手机尤其北美市场占据运营商渠道优势,今年增长迅速,降本增效成果显著,有望成为收入利润的主要驱动力。

    3、5G时代引领全球通信产业,深厚积累带来规模优势

    公司作为中国通信企业全球化的代表,在产业、技术和市场三个维度引领全球通信行业发展。目前在业绩确定下的估值仍然处于底部区间,处于历史估值中枢下部;公司治理结构正逐步优化,管理、市场、产品和技术均较上一个4G周期有了显著的进步;面向即将到来的5G和物联网时代,公司过去7年超过600亿的研发投入带来了技术上的深厚积累,在物联网、5G专利数,核心标准卡位上,都处于全球前三的位置,5G竞争格局对于中兴有利,市场规模也较4G更大,我们有信心中兴将在未来5年的5G周期规模逐步进入全球前三。

    4、低估值龙头价值重发现,维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至31.0元-37.2元

    未来5G技术我国将力争主导,中兴通讯是A股龙头,当前950亿市值对应动态PE21倍,距离历史平均估值30倍、估值中枢25-30倍,尚处于底部区间。公司在5G、SDN/NFV、芯片、物联网和云计算等核心领域的价值值得重发现。预计2017-2019年净利润分别约为45.7亿元、51.8亿元、63.8亿元,摊薄后EPS分别1.09(+0.04)元、1.24(+0.06)元、1.52(+0.04)元,当前股价对应PE分别为21X、18X、14X。

    随着中兴在5G产业布局和内生优化的核心逻辑不断验证,当前市值临近千亿,达到我们第一阶段目标价,考虑到今明两年5G大产业周期渐近,我国将力争产业链主导,且公司内生效率仍在不断优化,给予2018年25-30倍PE,上调12个月目标价至31.0元-37.2元,维持“强烈推荐-A”。

    风险提示:美国商务部处罚金额带来财务风险,运营商资本开支持续下降。