柳州医药点评报告:17年H1业绩30%高增长,受益业务规模扩张+毛利率提升

事件:

    2017年7月19日,公司发布半年度业绩快报:2017年H1公司实现营业收入44.43亿元,同比增长20.62%;实现归母净利润1.92亿元,同比增长30.15%。

    点评:

    “新标段执行+毛利率提升”,2017年H1公司业绩30.15%高增长:

    2017年H1公司实现归母净利润1.92亿元,同比增长30.15%,公司业绩高速增长主要得益于:1)广西新标段执行,公司营收稳步增长;2)公司品种区域代理级别提升,提高了配送业务毛利率。未来,基于“药品流通业务稳增长”、“器械耗材业务即将快速放量”、“中药饮片业务逐步投产”三大层面,我们认为公司能持续保持30%以上高成长。

    “供应链延伸+市场自然增长”,药品流通业务未来稳增长可期:

    公司深耕细作于竞争相对缓和的广西市场(主要竞争对手仅有国药),当前市占率仅为27%,预计随着供应链延伸项目进一步推进,药品流通业务的市场份额会进一步扩大至40%-50%,加上广西药品流通市场的自然增长(2016年同比增长高达19%),柳药药品流通业务预计能保持稳定增长。

    联手润达快速切入IVD流通市场,3年器械流通业务有望达10亿规模:

    为快速切入广西IVD配送流通市场,柳药与润达联手强强联手,共同开拓广西20-30亿IVD流通市场(医疗合作模式为润达提供IVD产品与服务,柳药负责配送和终端医院开发)。在此之前,润达与国药利用类似的合作模式2年内实现营收7.5亿元,成功开拓华东IVD市场,证明该模式是可行的成熟模式。在该模式带动下,我们预计2-3年内柳药有望占领广西医疗器械耗材流通领域8-10亿市场份额。

    中药饮片业务逐步投产,未来有望持续增厚公司业绩:

    子公司仙茱中药当前正在投产,按照其3200吨/年的设计产能进行估算,完全达产后中药饮片的营收规模至少达1.6亿元以上。参照行业情况,柳药借助“上游产品生产质量较优”、“中游仓储和配送网络布局完整”、“下游终端资源丰富”等核心优势,有望实现中药饮片高毛利销售,持续增厚公司业绩。

    盈利预测与估值:

    以公司现有业务情况,我们测算公司17-19年EPS分别为2.26、3.02、3.97元,对应24、18、14倍PE,给予29倍PE(行业均值),对应65.54元/股目标价格,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:公司项目落地低于预期;国家政策变化风险;市场竞争加剧。