三友化工:各类主要产品维持高景气,中报预增超预期

业绩简评

    三友化工发布2017年半年度业绩预增公告,公司上半年预计实现归属上市公司股东净利润9.6亿元左右,同比增长227%。公司业绩增长的主要原因得益于其各类主要产品粘胶短纤、PVC、烧碱、纯碱以及有机硅等产品景气度同比大幅改善。我们认为公司各类主要产品有望在三季度延续上行趋势,公司业绩有望实现环比持续改善。

    经营分析

    3季度粘胶价格有望重回上行通道:二季度国内粘胶价格出现一定程度回调,主要原因来自于行业整体处于去库存周期以及部分厂商的低价抛货。我们认为三季度粘胶价格有望重回上行通道,一方面来自于行业库存去化顺畅,整体重回健康库存范围内;另一方面下游旺季需求得到持续改善。原材料溶解浆方面,未来新增产能有限价格有望稳定也将对粘胶价格提供支撑。

    氯碱不平衡有望延续烧碱行业高景气度:我们认为主导烧碱行业下半年的主要逻辑仍是氯碱不平衡,副产液氯的环保压力将继续打压烧碱行业整体开工从而加剧供给紧张。公司氯平衡主要通过PVC来实现,烧碱整体盈利水平有望维持高位。

    PVC、纯碱等受益于供需两方面的改善:PVC、纯碱下游与地产投资产业链高度相关,我们认为伴随着各地限购政策的出台地产销售增速大概率出现下滑,但由于行业库存去化进展顺利地产开工增速有望维持,从而保证PVC、纯碱等产品需求不会出现大幅度的下滑。同时行业产能经历近几年的出清,供给端改善显著。得益于供需同步改善,产品有望维持高景气。

    有机硅行业集中度显著提升迎来新一轮周期:有机硅行业目前CR3在50%左右行业集中度大幅提升,行业经历多年的产能出清与需求稳定增长后,行业供需结构出现根本性改善,有望迎来新一轮景气周期。考虑到三季度为有机硅下游传统淡季,近期价格小幅下调,但我们认为随着三季度末再次进入需求旺季,行业整体景气度有望得到持续改善。

    投资建议

    考虑到公司作为国内化工行业龙头企业之一,且各类主要产品未来中长期仍维持高景气度,我们预计公司17-19年的EPS分别为0.79、0.92以及1.01,对应当前股价分别为13倍、11倍、10倍,维持对公司的增持评级。

    风险提示

    宏观经济持续下行