汇川技术:工控强劲增长,下半年新能源汽车业务望迎来放量

事件:公司发布2017年半年度业绩预告,实现营业收入18.3亿元-1.98亿元,同比增长25%-35%,归属于母公司净利润3.89亿元-4.47亿元,同比增长0%-15%。

    受益设备制造下游复苏,工控业务望超预期增长。工控下游与宏观经济相关性强,6月PMI指数51.7已连续9月在枯荣线之上,工控下游自去年下半年以来持续回暖。2017年1季度公司通用伺服、通用变频器、plc&HMI类产品收入分别同比增长105.88%、75.86%、96.52%。公司深耕工业控制领域十多年,已经成为工控行业领军,行业一体化解决方案能力强,随着公司技术营销持续深入,通用自动化业务(通用伺服、通用变频器、PLC等)在17年上半年同比快速增长,我们预计,公司工控业务在17年上半年乃至全年有望超预期增长。

    新能源汽车业务研发投入增长期,蓄势待发。公司在新能源客车电控领域与宇通深度合作,目前已经成为客车领域龙头,凭借其产品性能的绝对竞争优势,在大力发展物流车领域同时努力将客车的龙头地位延伸至物流车领域,并布局新能源乘用车市场。目前公司已搭建了国内一流的新能源乘用车动力总成团队,与拥有超30年新能源汽车研发经验的瑞士Brusa战略合作,引进技术并本土化,瞄准国内外一流乘用车市场,现阶段计划先在国内实现四、五个乘用车定点车型开发。我们认为,公司拥有强大的电力电子平台,在制造、品质及成本控制上有竞争优势,凭借其研发、服务、制造等本土化优势,未来有能力在乘用车电控领域及动力总成领域成为行业领军者。

    上半年净利润增速承压,不改全年业绩预期。公司2017年上半年业绩净利润增速低于行业增速,主要系整体人员数量同比增加,在研发上投入持续加大,导致费用大幅增加。同时受到新能源汽车补贴政策影响,17年上半年大巴车和物流车销量低于预期,产品价格有下降压力,公司新能源车电控业务收入及毛利率承压。2017年6月新能源汽车产销量6.5、5.9万辆,同比增长43%、33%;其中,商用车产销均为1.6万辆,新能源车销量拐点显现。虽然上半年净利润增速承压,但全年来看,公司新能源汽车业务收入将随着客车及物流车放量仍将保持较高增长,同时我们预计公司工控业务订单超预期增长,全年业绩仍将保持稳定发展。

    投资建议:预计2017-2019年分别实现归母净利润11.14\14.16\17.37亿元,同比分别增长19.53%\27.13%\22.66%,对应EPS分别为0.67、0.85、1.04,对应2017-2018年PE分别为36.8\29.0\23.6倍,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济下行、新能源汽车业务拓展不及预期、房地产市场下滑、行业竞争加剧。