阳谷华泰:橡胶助剂龙头受益行业好转,不溶性硫磺放量空间大

事件:公司公告17年半年报业绩预告,预计17年1~6月实现盈利8096.31万元~9595.63万元,同比增长35%~60%。

    供给收缩下橡胶助剂价格大幅上涨:上半年公司业绩大幅增长,主要是由于受到国家供给侧改革政策以及环保执法力度趋严影响,尤其是促进剂生产较为集中的京津冀周边区域每次环保核查基本都会受到一定冲击,促进剂等橡胶助剂品种供应一直较为紧张,17年上半年促进剂均价28945元/吨,同比去年上涨22%,因此17年上半年营收和净利润有一定幅度的增长。同时,非经常性损益对公司净利润的影响金额预计为33万元。

    橡胶助剂行业景气底部向上,公司龙头优势明显:经过2-3年的底部过程,在成本推动及环保执法力度趋严的背景下,橡胶助剂行业自2016年四季度开始景气回升,山东、河南、河北等橡胶助剂集中产地中小企业开工明显受限,促进剂M、CZ、NS等产品供应紧张,价格走高。我们判断国家环保监管上的强硬手腕还将持续影响橡胶助剂行业,部分环保不达标或者存在安全问题的企业出现停产、减产并逐步退出市场将是必然趋势,同时除公司外无新增产能,在供应收缩的情况下胶助剂行业景气整体向上。公司作为橡胶助剂行业龙头企业,拥有防焦剂产能2万吨,促进剂3万吨,长期在环保上的投入将获得回报,未来将受益于行业的景气向上。

    不溶性硫磺放量空间大,未来2-3年主要潜力产品:不溶性硫磺是子午线轮胎必不可少的助剂,目前全球市场25万吨产能,由于生产壁垒较高仅有等少数几个国家能够生产,其中福莱克斯占据18万吨左右,日本四国产能3万吨,几乎全部垄断了我国高端不溶性硫磺的市场。根据公告,国内不溶性硫黄需求为11万吨左右,生产行业集中度低,且性能指标参差不齐,无法满足大多数轮胎厂商对高性能不溶性硫磺产品的指标要求,公司不溶性硫磺项目经过前几年的投入期,目前产能达到1万吨,新设备经过改造后成本已经明显降低,公司计划分两期投产2万吨高性能不溶性硫磺,产能将进一步提升,可充分缓解国内目前进口依存度高的状况,实现进口替代。同时新产能的投放将带动公司业绩增长。

    产能扩大和新产品突破带来持续增长动力:17年5月公司公告配股发行股票预案,拟募集7.5亿元投资用于建设高性能橡胶助剂生产项目,包括年产2万吨高性能橡胶助剂不溶性硫黄(分两期建设)、年产1.5万吨高性能橡胶助剂促进剂M和年产1万吨高性能橡胶助剂促进剂NS。落后产能淘汰背景下公司新增产能和产品的投放将带来市占率的提升和持续的增量业绩。

    盈利预测与估值:公司作为国内橡胶助剂龙头,将受益于行业景气的复苏,同时新增产能和产品投放后将带来市占率的提升和持续的增量业绩,其中不溶性硫磺是公司未来2-3年业绩增长的主要驱动力,我们预计公司17~19年EPS分别为0.65、0.85、1.11元,未来三年复合增速30%以上,暂不考虑配股对应17年22倍PE,维持买入评级,目标价20元。

    风险提示:环保政策低于预期,产品价格涨幅不达、新增产能投放进度不及预期、上游原料价格大幅波动。