中青旅:景区业务表现亮眼,项目输出前景可期

公司为旅游综合服务运营商,高增长低估值凸显投资价值

    公司前身是1980年创立的中国青年旅行社总社,目前实际控制人为共青团中央,合计持有上市公司20%股份。目前旅游产品服务收入占比最高,达37.5%;景区业务净利润占比最高,达92.2%。公司2016年业绩同增63.8%。2006年至今公司PE(TTM)均值为34.61X,对应当前股价预计2017至2019年估值分别为26.22X、20.84X和17.25X,估值低于历史平均水平。

    景区客流持续增长,期待新项目投资打开拓展空间

    内生增长方面,乌镇、古北水镇客流高增长,成为业绩贡献主力。公司目前持有乌镇公司66%股份,为第一大股东,2016年乌镇接待客流906.44万人次(同比+13.97%)、实现营收13.6亿元(同比+19.88%)。古北水镇坐拥华北稀缺的长城、水乡资源,2016年接待游客243.92万人次(同比+65.68%)、实现营收7.2亿元(同比+56.86%);古北水镇目前面积及客单价约为乌镇的两倍,未来可能成长为公司重要盈利点。外延拓展方面,公司2005年投资山水酒店,2006年投资乌镇,2010年投资古北水镇,近7年均无重大综合项目与投资落地,规模化发展停滞不前。公司2016年底成立景区管理公司、2017年初与IDG及红杉资本合作成立产业基金,新投资预期较强。

    旅行社、会展及酒店等业务稳中求进

    旅行社是公司传统主业,近年来持续强化旅游品质和产品创意,为客户提供精品化的旅游服务。公司于2017年4月提出“旅游+教育”、“旅游+体育”、“旅游+康养”三大战略,培育新的业务增长点;遨游网投入减少,未来如经营改善将显著提升公司业绩。此外,公司会展整合营销(依托新三板挂牌公司中青博联)、酒店(依托新三板挂牌公司山水酒店)、IT销售及技术服务等业务最近几年也呈现稳中向好、稳中求进的趋势。

    盈利预测及投资建议

    景区业务方面,现有项目持续高增长,成立管理公司及产业基金打开项目输出大门,新投资项目值得期待。旅行社业务方面,遨游网减亏推动业绩增长,“旅游+”战略布局新蓝海。高增长低估值凸显公司投资价值。考虑乌镇提价因素,预计17、18和19年EPS分别为0.80元/股、1.01元/股和1.22元/股,对应当前股价PE分别为26、21倍和17倍,给予“买入”评级。