中国国旅:千呼万唤始出来,免税巨头面面观

首都机场免税店开标:中免中标T2、日上中标T3

    6月30日首都国际机场免税店开标,中免中标T2、中免参股51%股权的日上(中国)中标T3,符合我们的预期。截至目前11家机场进境免税店开标,中免独占6家,规模优势渐显;南京禄口机场扣点率33%,行业竞争理性化。通过政策梳理研究发现,白云机场T2出境免税店招标,仅中免有竞标资格,此次招标尚未看到相关部门公开批文,能否继续实施,尚需进一步观察。

    消费回流,国内奢侈品消费重返增长轨道

    受益于境内外奢侈品价差缩小,国人消费升级和政策积极引导,中国奢侈商品消费增长,回流境内成为新常态。境内外奢侈品价差缩小,欧洲恐袭阴云还未完全散去,境外购物环境安全性堪忧;为拉动内需,发展经济,国务院积极鼓励消费回流,恰逢消费升级,利好国内奢侈商品消费和免税行业发展。

    他山之石可以攻玉:世界免税巨头面面观

    Dufry通过兼并收购,规模扩张盈利能力攀升;DFS牢牢把握亚太市场,改善消费者购物体验;韩国乐天免税商城是市内免税店的领头羊;Lagardère源自法国笃定欧美,稳中求胜;GebrHeinemann是唯一一个由家族运营的免税巨头。通过对免税行业国际巨头的分析,我们得出以下结论:(1)地缘优势确实存在:深谙客户需求获得本土发展优势,业务分布多以国内或有相似文化的地区为主;(2)免税行业规模优势显著,行业格局集中化是趋势:目前国内免税行业市场仍然偏小,过度竞争不利于中国免税公司在全球范围内发展,中国未来的免税行业格局将走向集中化;(3)机场渠道至关重要:GebrHeinemann2016年销售额中机场占比达77%,Dufry2016年销售额中机场渠道占比超过90%;(4)市内免税店或成行业未来新看点,空间广阔。

    盈利预测及投资建议

    我们看好中国国旅主要基于三点:(1)北京首都国际机场免税店开标,中免中标T2,中免参股51%股权的日上(中国)中标T3,带来浦东机场免税店整合预期;(2)十三五规划鼓励消费回流,叠加消费升级,境外购物受恐怖袭击事件影响,国内奢侈品消费和免税行业发展受益,公司享行业发展红利;(3)并入港中旅强强联合,牌照齐全竞争优势强化,看好协同效应为公司发展带来业绩增量。预计公司2017至2019年EPS分别为1.06、1.34和1.60元,对应目前股价PE为28倍、23倍和19倍,给予“买入”评级。