汇冠股份,受让广州华欣19.6%股权,加码智能教育装备业务

股权收购符合我们的预期,增厚公司利润。公司2013 年11 月与广州视睿签署的《股权转让协议》,收购广州华欣51%股权。根据协议,广州视睿有权选择按广州华欣最近两个会计年度经审计的扣除非经常性损益后的净利润的平均值的8.5 倍作为广州华欣的估值,汇冠股份每年按该估值现金收购广州华欣19.6%的股权,收购符合我们的预期。本次收购完成后公司持股比例提升至90.6%。广州华欣2016 年全年实现净利润6438.9 万元,贡献归母净利润4112 万元,2017 年一季度实现净利润约为1,074 万元,同比增加约38%。此次持股比重增加将进一步增厚公司利润。

    广州华欣近两年净利润复合增速80.9%,未来受益交互智能平板需求增加。广州华欣2014年并表后收入年复合增速44.3%,净利润年复合增速80.9%,公司主营大尺寸红外屏智能交互解决方案,在国内IWB 市场交互智能平板细分领域的市场占有率超过60%。根据奥维云网数据,2017 年第一季度,IWB 整体市场销售额为28 亿元,同比增长20.9%,其中交互平板的销额同比增长迅速,达到39.3%的增长,主要原因是整机价格上涨和大尺寸替代。未来以交互智能触屏一体机为代表的硬件装备持续普及,广州华欣与希沃等龙头品牌保持良好合作关系,有望持续受益大尺寸交互智能白板需求增加。

    智能教育板块“硬件+软件+投资”布局完整,2017 年超30%业绩内生增长。我们认为教育智能行业的升级趋势是硬件先行,软件与学科内容与硬件整合。公司目前拥有智能触控交互技术、教育信息化系统集成、智慧课堂及学科应用等软硬件产品,恒峰信息省内外销售渠道持续拓展,利好业务间协同效应发挥。公司还与大股东关联方和睿资本、和君商学合作设立教育投资企业并认购首批LP 份额1000 万元,进行优质教育项目股权投资,持续扩充智能教育生态圈。预计2017 年净利润内生增速超30%%,且智慧教育板块净利润贡献由16%上升至60%以上,盈利结构调整利好估值水平提升。

    当前股价及估值处于低位,维持“买入”评级。公司收购广州华欣19.6%股权后进一步增厚智慧教育板块净利润,恒峰信息教育信息化省外业务拓展取得重大突破,教育投资基金逐步落地,利好智慧教育生态圈协同发展。我们维持2017-19 年归母净利润2.41 亿/3.15亿/3.88 亿元的盈利预测,对应EPS 为0.94/1.22/1.50 元/股,对应PE 22/17/14 倍。公司当前股价及估值均处于低位,维持“买入”评级。