国电南瑞:国际电力集团雏形已现

重组预案远超市场预期,完善海外平台搭建:国电南瑞本次重组除注入南瑞继保87%股权、普瑞特高压100%股权、普瑞工程100%股权外,还包括南瑞通信100%股权、上海南瑞、北京南瑞、云南南瑞等100%股权,此外,还注入了巴西公司99%股权、印尼公司90%股权,使得上市公司完善了海外平台的搭建。

    可以认为,本次重组是南瑞有史以来动作最大的一次。

    国际性电力集团企业是新方向:南瑞继保是继电保护领域的绝对龙头,其电力电子技术却一直没有得到外界的充分认识。公司本次资产注入并同时在电力电子领域的多个项目进行投资,表明公司的定位已不仅是国内电力设备企业,应是“国际一流”的国际型集团公司。我们可以参考ABB、西门子等国际电力巨头,其电力电子及相关产品的比重,未来的“新南瑞”也不遑多让,海外平台也为海外业务的发展提供了平台和经验。

    国网系企业改革标杆:本次顺利完成南瑞集团的整体上市,不仅是完成了多年前国网电科院、南瑞集团的消除同业竞争承诺,也是为国网企业未来的改革提供了方向。由于诸多历史原因,国网系企业目前仍存在种种同业竞争、管理不够优良等弊端。南瑞的整体上市为国网系企业树立了模范,未来的资产证券化、国企改革等动作都可参考南瑞。

    上市公司盈利能力得到明显提升:原上市平台国电南瑞在2016年实现营收114.2亿元,归母净利润近14.5亿元。而本次注入资产远多于上市公司,2016年备考净利增厚至约33.4亿元。作为国网系最优质的上市平台,南瑞未来的发展也将具备广阔的空间。公司未来的电力设备物联网发展及延伸将是极具潜力的看点。

    盈利预测与投资建议:在不考虑重组带来的变化下,预计2017-2019年EPS分别为0.71元、0.85元、1.05元,对应PE分别为24倍、21倍和17倍;若重组顺利完成,公司股本有望扩充至45亿股,目前股价折算市值对应2016年备考业绩仅23倍。我们看好公司重组后业务优化,新募投项目提升未来发展前景,上调至“买入”评级。

    风险提示:电网建设投资进展或不及预期、新能源发电发展或迟缓等风险。