中青旅:获2.61亿元政府补助,直接增厚业绩

事件:中青旅发布公告,鉴于乌镇旅游股份有限公司对桐乡市文化产业做出的突出贡献,为大力支持乌镇古镇保护与品牌宣传推广,控股子公司乌镇旅游股份有限公司收到桐乡市财政局总计约2.61 亿元补助。公司预计该笔补助将对中青旅2017 年度的经营业绩产生积极影响。

    点评:我们按66%股权计算,预估该笔补助对上市公司贡献利润约1.29亿元,该笔补助款将计入2Q2017 业绩,直接增厚全年净利润约24%。

    公司的景区业务表现抢眼:乌镇景区一季度接待游客人次较去年同期基本持平,营业收入同比增长9.77%。乌镇门票按原定计划自2017 年8 月1 日开始提价,西栅和东栅景区门票将分别提价25%和20%,分别提至150元和120 元。而东西栅联票价格预计涨幅在20%-25%之间,若涨幅20%则门票价格将定为180 元。古北水镇景区表现出良好的成长性,一季度接待游客人次和营业收入较去年同期分别增长105.61%和73.36%。一季度中青旅山水酒店(公司控股51%)营业收入同比增加15.96%。

    展望未来,公司的盈利看点依然在乌镇和古北水镇。其中古北水镇游客增速和营收增速非常快,2017 年营收规模有赶超乌镇。近几年周边游火爆,我们认为公司在景区管理和营销方面积累了丰富的经验,乌镇和古北水镇陆续有新项目投入运营,有利于持续推动业绩。濮院项目(公司参股约30%)于2016 年已开工建设,建设期约三年,有望成为另一增长点。此外,乌镇景区从2016 年12 月进行经营管理模式调整,由乌镇旅游公司与景耀咨询公司共同出资设立乌镇景区管理有限公司,由于公司在景区方面具有很强的管理优势,在业内属稀缺资源,未来若能实现“管理输出”这一模式,将成为公司业绩新增长点。

    盈利预测及评级:综上,我们上调公司2017 年盈利预测,预计2017 年和2018 年公司净利润为6.54 亿元和6.13 亿元,YoY 增长35%和下降6%(扣除2017 年该笔政府补助后同口径净利润同比增17%),对应EPS 分别为0.90 元和0.85 元。目前股价对应2017 年和2018 年PE 分别为23倍和24 倍,维持买入投资建议。