华灿光电:受益LED芯片景气度,拟收购MEMS优质资产

核心观点

    LED小间距芯片龙头,受益行业竞争改善:1)小间距LED芯片龙头受益需求增长:小间距LED受到下游小间距LED显示屏需求带动,市场未来两年CAGR达60%,产品潜在市场规模或达172亿元,公司作为小间距LED芯片龙头将受益并进行扩产,预计2017年底实现LED芯片140万片/月的生产规模,达到国内第二、全球前列规模。2)LED行业持续回暖,海外订单转移趋势显著:LED芯片行业供给端收缩引发本轮行业景气,产能经历结构性优化,在低端产能淘汰后,供需缺口仍然存在,国内厂商扩产的新增产能将通过海外订单转移至国内进行消化。3)公司盈利显著改善、技术投入有望领跑MicroLED市场:新型LED产品MicroLED全球可取代的产品市场空间将达300-400亿美元,公司盈利改善显著且持续可期,伴随研发技术的提高,有望领跑MicroLED市场,现已有产品。

    拟收购优质MEMS企业,布局半导体设计:1)MEMS传感器在半导体行业中增速最快,加速度计和磁传感器产品渗透率提升:国内市场增速约13.9%,到2020年总市场规模近60亿美元,主要受下游汽车电子和消费电子的应用影响和带动。其中,加速度计和地磁传感器产品广泛应用,在手机和平板中的渗透率分别接近70%和50%。2)美新半导竞争优势显著,客户与公司长期布局相符,业绩增长明确:美新主打加速度计与地磁传感器产品,竞争优势显著,全球市场份额位居前五,有望伴随行业整体发展继续成长,客户群涉及汽车电子(占三分之一)、消费电子领域,与公司长期开拓下游的战略吻合,未来17-19年三年承诺净利润分别为9100万、1.1亿、1.3亿元。

    财务预测与投资建议。

    我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.60、0.83、1.04元,根据公司布局LED芯片业务,选择具有相似业务布局的可比公司,给予公司17年29倍P/E估值,对应目标价为17.4元,给予买入评级。

    风险提示。

    LED行业竞争激烈,小间距LED领域成长不及预期的风险;蓝宝石业务在业绩承诺后能否稳定增长存在不确定性;美新半导体的收购是否能完成存在一定的不确定性。