三友化工点评报告:定增落地助增长,产品涨价迎旺季

一、事件概述。

    三友化工近日公告2016年非公开发行股票发行情况,以6.66元/股的价格定向发行2.14亿股公司股票,募集净额13.86亿元。其中三友碱业认购了2703万股/占12.6%。

    二、分析与判断。

    20万吨粘胶项目稳固龙头竞争优势。

    本次募资净额主要用于20万吨/年功能性、差别化粘胶短纤维项目(拟投入13亿元)。预计于2018年二季度达产,达产后公司粘胶产能将达70万吨,新装置优化工艺及集中式采购将进一步摊低粘胶生产成本,并实现烧碱基本完全内部消化,龙头竞争优势愈发稳固。公司审慎测算项目达产后将贡献年平均利润总额1.9亿元。

    旺季来临,海内外需求同时回暖支撑粘胶价格。

    需求方面,5-9月为纺织品出口旺季,下游刚需备货补库存陆续开始,部分厂家发货紧张,内外销情况都较好,个别超签至7月。中端报价稳固在15100元/吨,预计公司吨净利达1500元/吨。海关数据显示出口继续向好,2017年1-4月粘胶出口9.9万吨/+1.1%,4月出口3.1万吨/+25.0%。海外新增产能有限背景下,美/人汇率持续高位在一定程度上刺激了粘胶的出口,拉动了需求的边际改善。

    主流厂商检修致供应紧张,2017年三季度供需格局持续向好。

    供给方面,新疆富丽达(0%,火灾部分停产)、安徽舒美特(0%;逐步恢复)、山东高密银鹰(50%)、玛纳斯澳洋(70%)几家主流工厂限/停产,涉及实际产能21万吨/占全国5.6%,行业开工小幅下降至92%,后续有望保持在90%高位。我们预计2017年国内产量达340万吨,377万吨产能下开工率高达90%,供需极度紧张。

    高端纤维盈利能力良好,规模扩张后将改善化纤板块毛利水平。

    高端纤维方面,公司莫代尔(2.5万吨)、竹丝纤维生产技术已逐渐成熟,吨净利预计达2000元/吨,中短期有望进一步扩大产能规模,改善化纤整体毛利水平。同时莱赛尔已进入5000吨中试,技术为自主研发,将为公司提供中长期业绩增长点。

    纯碱库存去化明显,产能管制严格确保未来数年行业景气向上。

    2016年纯碱全国产能2957万吨,产量2588万吨,开工率达87.5%。除了2017年有近85万吨/+2.9%的计划投产产能外,国家提高准入门槛下未来几年基本没有新增产能。2017年5-6月检修季来临,目前库存已从年初近100万吨下降至26万吨的合理水平,玻璃、氧化铝高景气度下下游厂家有望迎来集中补库存。目前纯碱华东重质送到价格为1700元/吨,较年内底部5月上涨了75元/吨/+4.4%,预计公司目前吨净利达120元/吨,三季度纯碱价格料将持续上行。

    三、盈利预测与投资建议。

    我们认为公司定增落地稳固粘胶龙头地位的同时确保了未来业绩增长;粘胶随着旺季来临供需共振,有望复制去年三季度的强势行情;纯碱库存去化明显,下游集中补库存将加剧供需紧张,推涨价格。我们预计公司2017-2019年净利润分别为16.4亿元、19.5亿元和22.1亿元,对应PE 分别为12X、10X 和9X。维持“强烈推荐”的评级。

    四、风险提示:

    粘胶价格大幅下滑;纯碱价格大幅下滑。