古井贡酒跟踪点评:产品结构持续升级,黄鹤楼增长趋势良好

投资要点:

    产品结构升级持续,5年和8年产品表现亮眼。

    近两年,安徽省内消费升级趋势日趋明显。根据我们近期的市场调研情况来看,目前亳州地区以消费陈酿10年(终端价约180元)为主,合肥地区团购的主力产品已经是年份原浆8年。2016年以来,公司开始在央视黄金时段播放年份原浆8年的广告,户外广告和宣传资源上也逐渐向8年倾斜,导致消费者认知日益提升。2017春节期间,公司年份原浆5年、8年等百元以上核心产品的销售贡献率已超过六成,带动Q1公司综合毛利率由去年底74.68%提升至77.65%。长远来看,目前省内100-200价位基本被古井贡酒和口子窖垄断,且平均价位上移趋势仍在持续;同时,随着安徽省内经济增长以及消费结构升级,未来商务用酒中200-300元价位白酒需求会越来越大,提前进行战略性卡位有助于令公司处于优势地位。

    安徽省内两强格局已定,未来市占率有望逐渐提升。

    目前,安徽省内的白酒格局已经日渐明晰,古井贡酒和口子窖凭借在100-200元价位白酒的领先优势充分受益省内消费升级。两家企业市场份额日趋提升,并且逐渐拉大了和其他微酒之间的差距。2016年,古井在华中地区销售额为52.86亿,其中安徽市场在40亿左右,口子窖在省内销售额为23.14亿,两者在安徽省内合计市占率预计约30%。对比洋河和汾酒而言,市占率仍然很低。我们认为,白酒名酒化趋势已经不可逆转,未来古井市占率会逐步提升空间;且古井是安徽省内唯一的老八大名酒,相较于口子窖具有品牌优势。

    黄鹤楼增长强劲,全年实现目标概率大。

    2016年6月,公司接管黄鹤楼,自此公司进入了双品牌时代。黄鹤楼作为湖北省内唯一入选十三大名酒的品牌,省内认知度高。但是受限于营销能力,长久以来销售额一直不高。古井以营销见长,有望为黄鹤楼注入新的活力。公司对黄鹤楼产品进行梳理,立以“生态原浆12年、15年;陈香1979、1989;135小黄鹤楼”的五大核心单品,覆盖100-300元价格带;同时通过攻占核心领袖,逐渐带动下层和周边的消费氛围。今年公司制定的目标是8.05亿(含税),从上半年情况来看完成度非常高,预计全年实现目标难度不大。

    盈利预测与评级:

    目前安徽省内100-200元价格带主要集中在古井贡酒和口子窖两家企业之间,随着消费升级加快,两家企业成为最大的受益者;但是在200-300价位,古井凭借其老八大名酒的品牌力,以及其在央视以及户外的广告投入,目前年份原浆8年优势较为明显。同时,公司收购黄鹤楼进军湖北市场,通过对产品和渠道进行重新梳理;截止到目前,业绩表现十分亮眼,预计全年大概率实现目标。我们预测2017/18/19年 EPS 分别为 2.05/2.39/2.77元,目标价61.5元,维持“买入”评级。

    风险提示:

    省外市场竞争超预期,省内消费升级不及预期。