汇川技术:新能源车将推动2018-19EEPS加速增长;重申买入评级(强力买入名单)

推动因素。

    1) 2018-20 年新能源乘用车的大环境将变得更有利:6 月13 日工信部发布了双积分管理机制的征询意见稿,可能进一步提振新能源汽车在中国的发展;2) 2017 年下半年至2018 年电动物流车的增长前景强劲,原因在于菜鸟、京东与东风和/或上汽签署了多项合作协议,未来几年里将投入使用新能源物流车;3) 工业自动化业务的市场份额持续增长,应会为业务整体提供有力的支撑,其中低压变频器/伺服/可编程逻辑控制器2017-19 年预期销售额年均复合增长15%/33%/40%(假设在中国市场上的份额从2016 年的9%/7%/2%达到2019 年的12%/12%/4%)。

    估值。

    我们将2017-19 年每股盈利预测调整了-3%/+2%/+5%,并将12 个月目标价格上调3%至人民币29.80 元(基于3.1 倍的2018 年预期EV/GCI vs.CROCI/WACC,溢价为10%)。汇川技术当前对应36 倍/27 倍/21 倍的2017-19 年预期市盈率,而2017-19 年预期每股盈利的年均复合增速为31%,高于2015-2016 年的18%。

    主要风险。

    1) 电动乘用车市场的发展慢于预期;2) 电动汽车业务的利润率低于预期。