鲁西化工:化工品等高盈利产品收入占比持续提升

综合性化工生产企业,传统化肥与化工新材料多元发展。

    公司目前形成了煤化工、盐化工、氟硅化工产品链条,初步完成化工新材料产业园区总体布局,使“一体化、集约化、园区化”发展优势得到充分发挥。公司主要分三大板块业务,现有产品年产能(不包括在建)主要包括:化肥(尿素90 万吨,复合肥180 万吨)、化工产品(烧碱20 万吨、甲烷氯化物24 万吨、甲酸及甲酸衍生物30 万吨、己内酰胺10 万吨、多元醇40 万吨、双氧水等)、化工新材料(聚碳酸酯6.5 万吨等)。

    高盈利化工产品占比持续提升,业绩增长路径清晰。

    随着公司化工产品及新材料项目的不断投产,低毛利的化肥业务(2016年综合毛利率10.9%)占比不断下降,由2015 年占比46%下降至2016年32%;毛利率较高的化工业务(2016 年综合毛利率17.8%)占比提升至2016 年66%。公司2016 年报显示,预计化工产品产量将由2016 年432万吨提升至2017 年720 万吨,化肥业务占比将进一步下降。化工产品的投产将保障公司业绩的稳定增长。

    36 亿元投建聚碳酸酯(PC),进入化工新材料蓝海市场。

    PC 广泛应用于汽车制造、电子电气等领域,是重要的化工新材料。根据中国塑协统计,我国是PC 需求增长最快的国家, 2015 年国内PC 表观消费量约165.5 万吨,但自给率仅为27%,存在较大的国产替代空间。

    根据公司2016 年年报显示,现已完成总投资36 亿元的20 万吨/年聚碳酸酯项目的一期工程6.5 万吨的建设,二期工程正在有序投建。公司一期项目产品品质优质,二期建成后将大幅提升化工新材料的营收占比,迎来化工新材料业务的长足发展。

    预计17-19 年净利润7.77、9.47 和10.46 亿元,对应17-19 年动态PE 估值分别为11、9、8 倍,基于公司良好成长性,维持“买入”评级。

    风险提示:1、化工产品价格大幅波动;2、新产品投产低于预期。