三花智控:特斯拉主题投资标的,并购重组获审核通过

事件描述:三花智控6.22日发布公告,公司收购三花汽零资产及配套融资获证监会有条件通过,公司股票将于6.23复牌。

    特斯拉主题投资纯正标的,充分受益于新能源汽车高速增长。公司拟向三花绿能发行约2.23亿股购买三花汽零100%股权,交易对价21.5亿元,对应约12.7xPE;同时向不超过10名特定投资者非公开发行股份募集配套资金13.2 亿元,用于新能源汽车及传统汽车空调零部件相关项目建设及技术改造。公司拟收购的三花汽零系特斯拉Model 3优选供货商,有望持续分享新能源车市场高速成长的红利。未来伴随特斯拉Model3的持续放量(预计2020年达到80-100万台销量,三花汽零单台价值量约2000元),中国新能源车市场的增长以及传统汽车配件业务的稳健发展,预计2020年汽零业务的将贡献三花智控整体盈利的1/3。

    家电零配件主业经营稳健,制冷零配件收入弹性将显著受益于空调高景气。公司制冷零配件业务2016年营收占比超过60%。2017H1空调行业景气高;在更新需求逐步释放及空调保有量持续提升的带动下,本轮空调周期将更具持续性。公司凭借研发及制造优势,有望充分受益于空调行业的持续增长。此外,公司此前收购的亚威科经营持续改善,且将持续受益于国内洗碗机业务渗透率的提升;公司微通道业务技术领先、全球布局,具有明显的竞争优势。

    并购标的利润预期保守,汽零业务业绩大概率超预期。三花汽零承诺2017至2019年归母净利为1.6/2/2.4亿,同比增速19.4%/25%/20%。2017.1-5,三花汽零实现净利0.86亿元,YoY+29.4%;2017H2伴随Model 3的量产,业绩高增长有望延续。三花汽零是法雷奥和马勒等制造商的认证供应商及长期合作伙伴,并在墨西哥及印度建设了海外生产基地,面向欧洲和北美地区的墨西哥产线即将规模投产,致力于成为新能源汽车热管理龙头企业。

    估值分析:考量特斯拉主题的相对高弹性和家电业务的稳定性,公司估值区间上移。以25xPE为中枢来界定价值与主题投资的分界,维持“强烈推荐-A”评级。(本文盈利预测暂不考虑并购带来的业绩增厚)

    风险提示:Model3销量低于预期、A股市场系统性风险。