太阳纸业:溶解浆价格见底,产能集中释放在即

1、溶解浆基本面依然向好,价格有望触底反弹

    公司溶解浆是2016年业绩提振的明星产品,公司的连续蒸煮法成本显著低于竞争对手。我们认为,二季度以来,溶解浆价格回调主要受季节性影响,目前价格阶段性底部已基本见到,后续有望触底回升,理由有三:1)下半年开始,行业出口需求旺季即将来临,有望形成价格支撑;2)17年溶解浆供应在400万吨左右(进口250万吨),国内除亚太森博20-30万吨潜在新增产能,新产能较少,供需仍维持紧平衡状态;3)据了解,到本月底下游粘胶企业溶解浆库存水平偏低,存在补库存需求,供需依然维持紧平衡。

    2、公司库存低位,文化纸未来新增产能有限,价格有望持续高位

    公司目前库存水平约7-10天,较前期淡季减少3天左右,依然远低于正常20天的库存水平。同时我们注意到,今年以来,铜版、双胶、白卡纸价格稳步上行,年初至今涨幅分别为21.5%、9.9%、6.2%,随着下半年新学期的即将到来,预计文化纸价格仍有望持续高位。未来来看,未来两年文化纸行业新增产能仍然较少,晨鸣51万吨书写文化纸、太阳20万吨高克吨文化纸预计投产时间均在18年下半年以后,新增产能增量有限。

    3、产能释放期集中到来,确定性持续增长可期,维持“强烈推荐-A”评级

    看好公司确定性持续增长:17年新增产能释放,溶解浆价格回升以及纸品价格高位,带动盈利大幅提升,上半年公司预计业绩增长120%~150%。未来新产能持续释放,20万吨高档特种纸、老挝30万吨化学浆、80万吨高档板纸分别于2018年一、二、三季度投产,新产能持续释放助力未来各产品产销量持续提升。预计公司2017、2018、2019年净利润分别为15.8亿元、19.7亿元、21.2亿元,同比增长50%、24%、7%,维持7.80~9.75元目标价和“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:新建产能投产达产低于预期,经济环境恶化导致需求大幅削减