三花智控:收购三花汽零通过审核,即将打开全新成长空间

拟发行股份收购三花汽零100%股权。拟发行2.3亿股,发行价格为9.32元/股,交易对价21.5亿元;并拟配套募集资金不超过13.22亿元,用于三花汽车零部件项目建设。

    承诺三花汽零2017-2019年合计净利润不低于6.2亿元。三花汽零2017至2019年合并报表归属母公司净利润预测为16891、20819和24490万元,三年之和为62202万元。按照业绩预测,三花汽零21.5亿元的估值对应2017-2019年PE分别为12.7、10.3和8.8倍。

    收购完成后,电动汽车热管理系统将打开上市公司未来成长空间。1、传统汽车制冷空调核心控制部件膨胀阀和贮液器具备全球竞争力,2016年三花汽零膨胀阀和贮液器分别销售1444万只和938万只,销售额3.76亿和2.02亿元,营收占比分别为48.0%和25.8%。2、新能源汽车热管理系统包括冷暖空调、电池热管理、电控电机冷却等分系统,基于热泵技术的主动管理方案正成为行业主流。三花汽零已成为法雷奥、马勒等重要客户全球供应商及长期合作伙伴,并成功开拓特斯拉、比亚迪等整车厂商。

    维持“强烈推荐”评级,上调目标价至20元。1、不合并三花汽零:预测2017-19年归属上市公司净利润10.0、11.9和14.4亿元,每股收益0.56、0.66和0.80元;2、简单合并报表:基于相关假设,2017-19年净利润11.7、14.0和16.9亿元,增发摊薄后每股收益0.54、0.65和0.78元;3、维持“强烈推荐”评级,考虑到短期业绩增长确定,以及收购不确定风险进一步消除,上调目标价至20元,对应2018年30倍PE。

    风险提示:收购失败、下游空调需求疲软、汽车业务风险、系统风险等