山煤国际:“煤花”香自苦寒来

投资要点:

    2016年成功摘帽,2017年有望持续改善:公司是以贸易起家的煤炭企业,具国资背景,拥有晋省唯一煤炭出口专营权。2016年受益供给侧改革以及逐渐剥离亏损资产成功脱星摘帽。2017年利润率有望持续改善。

    禀赋优越:公司核定产能2130万吨/年,权益产能1358万吨/年,先进产能占比40.85%。考虑分矿区达产情况,估算公司实际先进产能占比可达80%。

    煤炭板块表现优异,业绩弹性释放可期:2016年供给侧改革逐渐成功,煤价回升。预计2017年煤价呈季节性波动,全年有望维持高位盘整。作为核心业务,煤炭业务2016年量价齐升,2017年趋势不改。公司毛利率以56.08%冠绝行业,吨煤成本仅高于露天煤业。未来弹性释放可期。

    走出?困境?,打造一体化现代煤炭供应体系:2016年通过剥离不良资产等方式助力公司走出困境。2017年公司加强区域性管理,着手打造?产运销?一体化的现代煤炭供应体系,预计年内贸易板块子公司可实现全盈利。此外,未来公司或将持续剥离不良资产,固本培元。

    山西国改持续催化,集团资产注入可期:大股东山煤集团具备注入条件煤炭产能约825万吨/年,占上市公司目前产能的38.73%。其中,河曲矿现已投产,不论产能还是储量均为集团为最优质的煤炭资产。近期山西国改文件落地,外加集团同业竞争考虑,未来一旦时机成熟,注入可期。

    投资建议:所谓?宝剑锋从磨砺出,‘煤’花香自苦寒来。公司曾经磨难,砥砺前行。结合煤炭行业景气有望维持和公司出众的成本控制能力,让我们有信心守得云开见彩虹。预计2017年-2019年净利率增速分别为175.60%/8.51%/2.01%,EPS 分别为0.43/0.46/0.47。根据储量法、PE 法和PB 法测算出的平均目标价6.5元/股,考虑公司未来剥离以及潜在坏账所带来的不确定性,给予8%左右的折价,对应6个月合理目标价6.00元/股。目前公司价格存在明显低估,维持?买入-A?评级。

    风险提示:煤炭价格大幅下跌,公司历史问题解决进度慢于预期,国企改革不及预期