三聚环保:MCT百万吨级首单落地,千亿蓝海正式开启

事件:公司6月19日晚间发布重大经营合同的公告,与孝义市福孝化工有限公司签订了《项目合作协议》,双方将合作建设“90 万吨/年焦油深加工综合利用项目”,本项目总价款约为55.66 亿元。

    百万吨级订单落地,MCT 悬浮床加氢技术获认可。公司的15.8 万吨/年悬浮床加氢项目自2016 年2 月投料运行至今,期间测试了中低温煤焦油、高温煤焦油、高钙稠油等多种原料并取得良好效果,目前正在进行生物质原料的测试,其平台型技术效果显著。本次签订百万吨级合同,将实现悬浮床加氢技术在百万吨级装置的工业化应用, 该项目的顺利实施将起到良好的示范效应。

    MCT 悬浮床加氢市场广阔,千亿蓝海正式开启。国内重质油、劣质油产量约2 亿吨/年,且与轻质油保持较高的价差,重质油加工的经济性显著,其潜在工程市场超6000 亿。2016 年底,鹤壁二期150 万吨煤焦油、煤沥青综合利用项目签订协议,本次与福孝化工正式签订经营合同,千亿蓝海正式开启。MCT 装置具有良好的经济性,有望在劣质油加工、新型煤化工领域得到广泛应用,更多百万吨级订单值得期待。

    悬浮床加氢技术协同生物质综合利用,值得期待。2017 年中央一号文件已将农业供给侧改革纳入头号任务,绿色、环保农业成为必然方向。公司在全国多点布局,积极推进生物质资源的综合利用,与黑龙江北大荒、建三江等均有密切合作。目前,鹤壁15.8 万吨/年MCT 装置正在测试生物质原料,悬浮床加氢技术将协同生物质综合利用、钌基合成氨业务,公司目标落地数十套MCT 分布式装置,将成为公司新的业绩增长点,值得期待。

    估值与评级。我们预测公司2017-2019 年摊薄EPS 分别为1.47 元、2.53 和3.0 元,对应PE 分别为26X、15X 和13X。三聚环保在手订单充足,悬浮床加氢、生物质综合利用及钌基合成氨等业务有望带来新的订单,若2017 年给予40 倍PE,公司合理价格为58.8 元,维持“买入” 评级。

    风险提示。订单进度不及预期的风险;国际市场开拓风险;应收账款回收风险。