蓝思科技:防护玻璃产业升级,蓝思是最大受益者

受益于手机“双面玻璃”设计大幅拉动需求+3D 玻璃加速渗透提升单价,手机防护玻璃行业空间升至近千亿:1)随着5G 通信、无线充电技术的广泛应用,具有讯号屏蔽作用的金属材质机壳将会被玻璃或陶瓷机壳取代,玻璃成本低、性能优,中短期内是确定性最高的材料,需求有望大增。苹果引领下,17 年“双面玻璃”开始爆发。目前手机防护玻璃市场规模476 亿元,玻璃背板仅占13%,预计2019 年玻璃背板市场将增长至到388 亿(CAGR=82%);2)3D 玻璃+柔性AMOLED 屏展现出优异特性,将成为旗舰机标配。

    AMOLED 屏产能将在18 年开始释放,3D 玻璃需求也有望随之爆发。3D玻璃盖板渗透率将由目前5%上升至2019 年的20%,其单价是2.5D 玻璃的3 倍,将助力玻璃盖板市场规模增加至540 亿元(CAGR=21%)。

    全球手机防护玻璃加工龙头,蓝思的竞争优势突出:手机防护玻璃行业呈现寡头竞争格局,公司是两大寡头之一,2016 年总营收152 亿元,其中手机防护玻璃营收98 亿元,市场份额20%以上。其主要客户为国际一线品牌苹果和三星,产品偏向中高端,盈利能力较强。公司竞争优势突出:专利、工艺技术积累深厚构筑一定壁垒;客户结构中既有苹果、三星,也有逐渐崛起的国产品牌,盈利能力和增长动力强劲;手机防护玻璃属于资本密集型行业,资金需求量较大,率先上市能够获得更强的融资能力。

    盈利预测与投资建议:公司今年开始量产3D 玻璃,同时国际大客户开始采用双面玻璃使得公司2.5D 玻璃订单大增,手机防护玻璃呈现量价齐升。

    我们认为公司将充分受益于国际品牌手机于前盖板的玻璃工艺升级及背板机壳材质转换的趋势,业绩迎来高速增长。预计公司2017-2019 年EPS为1.01、1.43、1.79 元,对应估值为30、21、17xPE,维持“增持”评级。

    风险提示:3D 玻璃产能扩展不及预期、其他新材料取代玻璃。