大亚圣象:激励再启动,业绩暖人心

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:濮冬燕,李宏鹏,郑恺 日期:2017-06-19

1、 公司股权激励一年之后再启动

    公司16年进行了历史上首次的限制性股票激励试水,总量为总股本的0.64%,公司交出了16年业绩同比增长70%的好成绩(承诺业绩20%),激励价格7.04相对于目前的23.2元股价员工受益显著。本次公司计划以每股11.56元的价格向激励对象定向发行新股2,864万股,占公司股本总额的5.40%,覆盖人群也由上次的63人提升到251人,大大提升了覆盖面积及激励力度。

    2、调整产品结构、改革销售渠道,提高盈利质量

    公司综合考虑原料及人力成本因素,关停了亏损的黑龙江和福建基地,同时高档刨花板受定制家居需求快速增长影响供不应求,价格涨幅明显,公司在宿迁投入50万吨产能,预计17年下半年达产;公司16年进行了渠道战略规划改革,大幅降低了微利的地板出口量,提升了高毛利率的零售及工装业务,经历了近两年的收入单季度收入下滑以后,自16年4季度开始收入实现正增长,2017年1季度收入增长13.5%,同时毛利率同比提升0.4个百分点,盈利质量提升较为明显。

    3、资产置换后,主业集中,内部管理进入不断改善通道

    大亚圣象自15年底资产置换完成后,内部管理进行了一段梳理以后,目前已进入不断改善通道,17年1季度虽然受出口产品减少(公司战略调整)影响营业费用率从16年Q1的16.8%提升至17.4%,但管理费用率已开始体现优化趋势,从16Q1的13.2%降至12.7%。同时这两年公司专注主业,盈利能力不断回升,资产负债率已由15年底的62.58%降至17Q1的46.97%,17Q1财务费用率较同期降低0.9个百分点,公司内功修炼逐步体现效果。

    4、维持“强烈推荐-A”评级。公司自实施资产置换同时新董事长上台后,更加专注家居业务,引进了一批优秀的管理人才,使管理团队年轻化、专业化,同时公司利用持续、高力度的股权激励不断提升新老核心团贡的工作积极性,公司整体管理效率已进入不断提升中。我们预估公司17年-18年的EPS分别为1.23、1.49元,对应17年PE、PB分别为19、3.5,维持“强烈推荐-A”

    5、风险提示:管理效率改革低于预期。

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