上汽集团:自主合资两翼齐飞,价值投资首选

类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:黄细里,高伊楠 日期:2017-06-19

上汽集团:绝对霸主,持续领先

    上汽集团长期居于国内汽车龙头地位,市场份额保持在20%以上。公司2016 年汽车销量达649 万辆,同比增长10%,营收7564 亿元,实现归母净利润320 亿元。公司150 亿再融资开启转型升级,员工持股提升长期经营效率。

    行业:稳健增长,SUV 渗透,智能网联趋势渐起

    我国汽车行业长期看仍有巨大发展空间,但2011 年起已步入稳健增长期, 2017 年全年有望5%-7%增长,同时SUV 将继续渗透。结构看,以上汽自主为首的一线自主品牌与行业分化加剧,新车周期下高增长有望维持。汽车正成为下一智能终端,智能网联功能逐渐成为消费者选车的重要因素。

    自主品牌:强势崛起,贡献业绩弹性

    自主品牌厚积薄发,爆款车型+新车周期贡献业绩弹性。上汽自主2012 年启动醒狮计划,车型品质不断提升。2016 年推出首款互联网SUV 荣威RX5, 近2 万平均月销极大提振品牌销量,已成为上汽自主中坚车型。2017 年再推首款互联网轿车荣威i6,有望再塑爆款。16 年销量提振使上汽自主明显减亏,17 年新车周期全面开启,预计销量延续高增长,有望继续大幅减亏。

    合资品牌:迎新车周期,稳健增长可期

    合资品牌为上汽销量、利润的主要贡献,强势新车周期助力业绩稳健增长。上汽大众2017 年推出3 款重量级SUV,分别为途观L、途昂和柯迪亚克, 目前销售表现较好,有望带动盈利的明显提升;上汽通用迎来探界者和换代GL8,凯迪拉克品牌持续热销,产品结构优化有望带来业绩提升;上汽通用五菱正加快向乘用车市场转型,2017 年小型SUV 宝骏510 上市贡献增量。

    投资建议:自主合资两翼齐飞,价值投资首选

    基本面看,上汽集团自主合资齐发力,业绩稳健增长较为确定。投资面看, 近6%的高股息带来极强的安全边际,且在目前市场风险偏好低位背景下, 上汽集团作为汽车绝对霸主有望享受龙头估值溢价,同时稳健的业绩增速下上汽中长期投资价值凸显。预计上汽集团2017、2018、2019 EPS 分别为3.04、3.40 和3.64 元,对应PE 分别为9.6X、8.6X 和8.0X。给予买入评级。

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