方大特钢深度报告:长材为主提供弹性、成本管控能力强,三大特钢产品龙头增强盈利

一、方大特钢:普钢成本控制强、区位优势明显,三大细分特钢领域龙头。

    业务结构:公司产品呈现“普特兼备,长材为主”,拥有产铁315万吨、钢360万吨、材360万吨生产能力。螺纹钢、线材是主要普钢产品,2016年销量、营收和毛利占比分别达77.74%、67.19%和52.62%。特钢领域,公司具备年产弹簧扁钢100万吨、汽车板簧13.5万吨、稳定杆40万件、扭杆20万件的综合生产能力。公司一方面坚持“差异化”为核心的竞争战略,不断提升整体竞争力;

    另一方面致力上下游产业链延伸,拥有完整的“冶炼→轧制弹扁→板簧”产业链。

    股权结构:前身为长力股份,2003年上市后控股股东为板簧公司,实际控制人为江西省国资委。2009年9月,辽宁方大集团通过产权交易方式受让南昌钢铁57.97%的国有股权。2009年12月公司更名为方大特钢,公司正式从国有企业转为民营企业;2017年一季度,公司第一大股东为江西方大钢铁集团、实际控制人为方威。国有转民营后,公司盈利持续增强,且优于行业平均。

    二、普钢:区位及成本优势助盈利增长,供给侧改革利好龙头钢企。

    需求:江西省为少有的螺纹钢净消费省,且基建和地产投资增速高于全国平均,江西区域需求增速将高于全国平均。2015年江西省城镇化率仅51.62%,低于全国平均4.48%,在31个省、市、自治区中排名第十九,未来钢材需求可持续性较强。

    供给:公司螺纹钢江西省市占率60%,竞争有序;省外临近可比钢企高运费削弱可比公司成本优势。

    受益于原燃料成本、人工成本、制造费用的有效控制及区位优势,2010-2015年公司螺纹钢毛利率保持在9%-10%,高于行业平均(6.30%)及主要竞争对手。

    2016年,公司螺纹钢毛利率达到16.77%,高于行业平均(10.90%)。长材为公司的主要钢材品种,随着供给侧结构性改革的持续推进,尤其是“地条钢”的彻底出清将助力公司扩大产品市占率、提升议价能力与市场影响力。

    三、特钢:弹扁、板簧、易切削钢领域龙头,创新与升级迎市场需求。

    在国内市场上,2015年公司弹簧扁钢、汽车板簧、易切削钢市场占有率分别为51.21%、20%以上和45.33%左右,稳居国内市场占有率第一。公司坚持以“差异化”战略为核心,不断地进行技术升级和新产品研发,提升自身产品附加值。

    此外,公司致力于整合“弹扁—板簧”上下游供应链,全产业链的服务方式将增强客户黏性,并助力公司开拓和维护客户资源。

    四、盈利预测与投资建议:螺纹钢、线材是公司主要普钢产品,2016年销量、营收和毛利占比分别达78%、67%和53%;公司普钢产品成本管控能力强、区位优势明显,将受益于供给侧改革尤其是“地条钢”的彻底退出;三大特钢产品龙头地位显著、技术研发与产品升级为公司注入发展新动力,业绩有望稳定增长。

    预计2017-2018年EPS 为0.69元、0.78元、0.87元,对应于2017年6月14日收盘价,2017-2018年PE 为10.19X、9.02X 和8.06X;综合考虑公司PE、PB 绝对和相对估值处于较低水平,给予“买入”评级。

    五、风险提示:宏观经济持续下滑;供给侧改革进程不及预期;矿石巨头联合减产保价。