首旅酒店:高管薪酬激励落地利益绑定将推动业绩高增长

本报告导读:

    公司对高管的薪酬和绩效激励方案正式落地,同时还有股票期权激励预期;考核指标涉及开店量和营收,对于公司业绩高增长起到直接推动作用。

    事件:

    公司董事会决议通过了高级管理人员2017年薪酬和绩效激励方案。

    高管激励明确落地,维持增持评级。我们认为此次高管薪酬激励叠加潜在的股票、期权激励将使得管理层利益充分捆绑,促使公司加速发展。维持公司2017/18年EPS为0.7/0.78元,对应目标价29.4元。

    市场化考核为基础,股票期权激励均有预期。①从薪酬考核原则上看有两大亮点:一是以如家酒店集团原薪酬激励体系为基础,更加市场化;二是逐步建立员工股票、期权激励机制。公司通过“现金+股票”双拳出击,实现高管团队利益的充分绑定。②具体方案:基础薪资(50-85%)+基本福利(0.2%)+年绩效工资(10-15%)+期权式限制性绩效现金奖励(0-40%)(RCA),其中最后一项绩效现金激励弹性巨大。③公司7名高级管理人员基础固定年薪总额为875.48 万元;若实现当年考核目标,2017年度总薪酬额不超过2000万元,增值幅度达到了128%,激励效果显著。④此前公司收购如家并改组管理层后曾实现部分管理层及董事持股但比例较小(总经理孙坚22万股,副总经理宗翔新61万股,董事沈南鹏274万股),如孙坚总持股按现价计算仅520万元,本次激励完成后管理层动力必将更加充足。

    考核指标明确,有望带动公司业绩增长。①从考核目标上看,与公司酒店扩张发展密切相关:一是新开店数量400-450家;此外公司在年报中提到新开店中高端占比将达到40%。二是2017年营收目标为82-84亿元,较2016年相比增速约为25.7%-28.8%。②我们认为若公司按照既定目标发展,2017年利润有望快速增长:按照我们测算,中端酒店收入是1.3-1.8倍,利润更是达到4-5倍。如家若按照收入增速25%,中端新增占比40%测算,如家2017年整体利润增速有望达到近40%;激励考核目标将带动公司业绩极大提升。

    行业复苏趋势明显,估值吸引力仍在。①2017年酒店行业继续复苏,如家、华住、锦江跟踪数据均验证此结论,带来公司坚实业绩基础。②华住(HTHT)2017年至今涨幅已超过50%,如家成长性并不比华住差,目前估值30x出头,仍有一定吸引力。

    风险提示:收购如家后协同效应不及预期;行业受宏观波动影响。