羚锐制药:儿童产品快速增长,传统产品开拓新渠道仍有空间

公司2017年一季度延续快速增长态势。2017年一季度公司实现营业收入4.14亿元,同比增长21.80%;实现归母净利润6868万元,同比增长37.48%;实现扣非归母净利润6182万元,同比增长32.73%。延续了2016年的快速增长态势,公司将持续扩充销售团队,开拓新渠道,我们认为公司今年主营业务业绩增长将持续快速增长。

    贴膏剂稳定增长,后续产品值得期待。公司为国内贴膏剂龙头企业之一,主要产品有通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏以及芬太尼透皮贴剂等。公司改革以来,贴膏剂业务保持快速增长,2016年销售收入突破10亿元,公司贴膏剂销售人员超过2000人,未来两年销售人员将继续增加,保证公司贴膏剂业务的持续增长。其中通络祛痛膏目前为公司最大单品,我们测算2016年实现收入超过4.5亿,增速在50%以上,预计今年将维持20%以上的增速;壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏和关节止痛膏2016年分别实现收入约2亿、1亿和5000万,增速在10%-20%,预计今年仍将维持10%以上的增速。另外,公司芬太尼透皮贴剂、吲哚美辛贴片等新产品在销售团队的推广下有望放量增长。

    口服药平稳增长,在诊所以及OTC市场仍有较大增长空间。公司主要的口服品种有丹鹿通督片、培元通脑胶囊以及参芪降糖胶囊。我们测算2016年公司丹鹿通督片、培元通脑胶囊实现收入分别约为1亿元、1.6亿元,增速均在20%以上,参芪降糖胶囊基数较小,增速在70%以上,目前口服药在北京、上海等地区销售基数较大,增速有所下降,预计公司口服药今年维持10%以上的增速。但是,公司口服药大部分均在医院市场销售,目前公司加大了对诊所以及OTC市场的销售投入,未来仍有较大的增长空间,值得期待。

    强化儿童系列产品推广,成为公司又一业绩增长点。公司主要的儿童产品有小羚羊退热贴以及舒腹贴膏。公司2016年强推产品为小羚羊退热贴,投入了大量的销售力量,成效较好,我们测算2016年实现收入超过8000万元,增速在25%以上,预计今年仍将保持较快增长;舒腹贴膏为公司另一个重磅儿童产品,目前基数较小,我们估算2017年1季度增速在100%以上,公司今年将加强对舒腹贴膏推广力量,有望复制小羚羊退热贴增长态势,全年实现高速增长。?盈利预测。预计公司2017年-2018年EPS分别为0.39元、0.50元,对应目前股价PE为27倍、21倍。公司2016年处置可供出售金融资产取得投资收益2.28亿元,扣除非经常性损益因素的影响,预计公司2017年主营业务业绩增速在35%以上,PEG<1,公司被低估。看好公司的成长潜力,给予公司2017年35倍PE,合理价为13.65元,给予公司“推荐”评级。

    风险提示。主要产品招标降价风险;新产品市场推广不及预期。