健盛集团:定增项目过会,收购俏尔婷婷完善贴身衣物全品类制造端布局

公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项获得证监会审核通过。俏尔婷婷100%股权收购价格为8.7亿元,其中以发行股份方式支付交易价格的80%,发行价格为21.77元,发行数量3197万股;以现金方式支付交易价格的20%。并配套募资1.92亿元用于支付此次交易现金对价及支付中介机构费用。

    吸取迪卡侬事件教训,更加重视营销能力,2017年订单金额有望实现30%以上增速。1)、2017年迪卡侬订单将回流80%(与2015年正常年份相比),同时公司吸取了迪卡侬事件的教训更加重视营销能力,新开发的H&M\UA\Stance订单将在2017年逐步确认收入,预计较16年订单金额提升30%以上。2)、订单的回流提升了产能利用率,综合毛利率将回归到正常的30%-31%水平。

    从供给端来看,未来两年公司产能增速达年均30%,有效突破产能瓶颈,助力业绩成长:1、健盛越南一工厂一期项目2016年产能达4000万双,二期项目即将进入试生产阶段;越南印染也将于17年进入试生产阶段,将有效解决公司在越南原材料供应问题。2、杭州乔登年产1万双高档棉袜智慧工厂项目已开工,江山产业园项目已完成前期土地平整工作。我们预计17年、18年越南基地产能将达到7000万双以及1.4亿双,公司国内外总产能达到2.3亿双、3亿双,年均增速30%,有效补充了公司国内产能不足的局面,助力业绩成长。

    收购全球无缝内衣制造商龙头俏尔婷婷,迈向贴身内衣全品类布局第一步。1、受制于产能瓶颈,公司2015年、2016年实现收入金额分别为3.78亿元、4.04亿元,同比增幅分别为11.83%、6.88%。2、盈利能力较强,2015年、2016年实现净利润金额分别为7552.27万元、7294.7万元;毛利率分别为34.93%、34.16%;净利润率分别为19.98%、18.06%,位于行业领先地位。3、2017年收入预计同比下降7.96%至3.73亿元,主要原因为:受到第一大客户优衣库产品结构调整,常规内衣等成熟产品销售量下降,而运动内衣、文胸等产品的市场需求在增长。因此产品结构调整对设计开发、技术参数、生产工艺、员工培训等提出新要求,公司需要一段时间适应。但是产品结构向附加值更高的运动内衣调整,有利于公司盈利水平的提升。4、双方能够发挥协同效应,实现客户、渠道、生产资源共享:外销客户资源方面,公司和俏尔婷婷已拥有优衣库、迪卡侬等相同客户,双方还有更多潜在客户可以相互推荐、共享,共同巩固发展外销市场。国内自有门店建设方面,公司计划17年、18年开设80家、200家“健盛之家”贴身衣服全品类门店,俏尔婷婷及相关品牌的引入将丰富门店的品类,提升顾客黏性和购物体验。生产基地方面,公司13年开始在越南建设生产基地,成本低、位置好,为俏尔婷婷在越南扩产提供了良好的资源配套优势。

    盈利预测及投资建议:如果只考虑健盛集团原有业务,公司17年-19年归母净利润分别为1.25亿元、1.70亿元、2.26亿元,同比增速分别为20%、36%、33%。如果考虑俏尔婷婷并表,基于公司的业绩承诺,俏尔婷婷2017-2019年净利润分别为6500万元、8000万元、9500万元。因此,公司并表俏尔婷婷后,17年-19年净利润将达到1.90亿元、2.50亿元、3.21亿元,按照并表后总股本4.03亿股计算,每股收益将达到0.47元、0.62元、0.80元,对应的PE分别为37.26倍、28.24倍、21.89倍,经过前期快速下跌,风险得到一定释放,考虑到公司未来三年订单确定性增长,产能扩张以及收购俏尔婷婷后双方形成巨大的协同效应,对公司长期发展前景充满信心,维持公司“增持”评级。