北方国际:斩获伊拉克大单,新市场布局显成效

事项:公司公告与贾贝尔巴赞有限公司在伊拉克签署了《伊拉克贾贝尔巴赞水泥厂EPCC项目》合同,合同总价4.45亿美元,合计人民币30.28亿元,占公司2016年度营业收入的34.56%。合同工期28个月。合同尚未生效。

    新市场取得突破,订单趋势强劲。截止至目前公司今年公告新签大额订单合计约人民币73.82亿元,同比增长62.42%,趋势强劲。本订单也是公司首次在伊拉克市场承接项目,标志着新国别市场开拓取得重要突破。根据年报披露,公司借助集团海外丰富客户资源和完善网络,积极发挥NORINCO整体品牌优势,加大海外市场开拓力度,2016年海外项目已涉及9个国别,并成立巴基斯坦、伊拉克等分公司加速新市场开发,减少对伊朗等少数几个市场的依赖,未来订单地域分布结构有望不断优化。

    未来业务模式升级以及与集团协调增强有望促订单加速增长,精细化管理将促毛利率提升。公司公告积极开展海外投资业务,借助一带一路战略机遇探索海外PPP项目,以投资带动施工升级业务模式。此外将加强与集团资源协同,集团有望带来大量项目信息,我们判断目前还未完全体现,未来有望带动订单加速增长。公司当前毛利率明显低于行业平均水平,通过加强采购、招投标等环节的精细化管理,优化订单结构,未来毛利率有较大提升空间。

    公司已经进入快速成长期,当前在手订单饱满、可执行订单充足。公司2016年业绩同比增长53.5%,今年一季度业绩同比增长43.4%,已进入快速成长期,同时注入资产业绩贡献也显著超预期。公司目前在手重大合同约598亿元,约为2016年收入的6.82倍,是国际工程收入的12倍,生效待执行订单220亿元,未生效订单378亿元,充足订单保障业绩持续高增长。

    未生效订单中78%位于伊朗,当前伊朗局势好转,订单有望大规模生效,如若生效有望上调未来盈利预测。

    集团公司支持有望促十三五期间跨越发展。北方国际是实际控制人北方工业旗下唯一A股上市公司平台和对外工程承包窗口,具有“大集团、小公司、唯一平台”特征,十三五期间有望成为集团新的增长级,在一带一路国家战略背景下有望得到集团全力支持,有望进入跨越式发展阶段。依靠集团强大品牌实力背书,未来集团军贸业务的政商客户和渠道有望为公司带来大量海外项目资源,此外集团预计也将对公司业绩增加考核要求。

    投资建议:预测公司2017-2019年归母净利润分别为6.2/8.6/11.4亿元,2016-2019年CAGR为35%,EPS分别为1.20/1.68/2.23元,当前股价对应PE分别为20/14/11倍,目标价36元(对应2017年30倍PE),买入评级。

    风险提示:注入资产整合风险,海外经营风险,汇率大幅波动风险。