万华化学调研简报:MDI价格或有波动,看好公司长期发展
一、事件概述
近期我们对公司进行了调研,与公司管理层就经营情况和未来发展进行深入沟通。
二、分析与判断
MDI价格短期波动,看好长期稳定
2017年以来国内聚合MDI价格稳步上行,根据Wind数据显示,截止到目前的均价为24,373元/吨,较2016年均价14,149元/吨上涨了72.3%,较2016年同期均价11,117元/吨,更是上涨了128.8%,年内价格高点为2月份中旬的约27,000元/吨。我们认为原材料纯苯价格的上涨推动了MDI价格的上行,截至目前2017年纯苯均价为7,137元/吨,较去年同期均价4,854元/吨上涨了47%;此外,重庆巴斯夫40万吨装置因为原料气问题于3月停车长达一个月,韩国巴斯夫25万吨装置因合成气不足停车检修,锦湖三井20万吨装置因原料问题运行低负荷,国内外装置的意外停车和集中检修影响了整个行业的开工率。步入二季度后,随着原材料价格的下跌、国内外装置的集中复产和下游淡季的来临,MDI价格也进入了下行期,最低下降到4月底约20,000元/吨,而随着宁波万华的80万吨装置、上海联恒的35万吨装置的集中检修到来,MDI价格也随之反弹到目前的23,000元/吨左右。中短期来看,沙特Sadara的40万吨MDI装置逐渐投产,我们认为短期内国内MDI价格可能会出现波动,但由于全球市场需求的增长和MDI装置的不稳定性等原因,MDI价格中长期将保持相对稳定,公司产品盈利仍然可观。
石化业务周期性强,公司产品结构灵活
公司以PDH为源头的C3/C4石化业务2016年顺利投产,销售产品127.83万吨,实现收入82.61亿元,具备了75万吨PDH、30万吨丙烯酸及酯、75万吨MTBE、24万吨环氧丙烷和20万吨聚醚的产能。据Wind数据显示,2017年丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯和环氧丙烷的均价比2016年的平均价格分别上涨了14.7%、29.7%、21.5%和9.1%,相应产品的价差水平也有不同程度的扩大,公司石化业务板块将充分于产品价格的上涨和开工率水平的提升。同时,公司石化产品结构灵活性,会根据相应产品的市场价格高低进行调节,可以很好地对冲石化产品价格的周期性。
TDI、PC项目进展顺利,特种化学品、功能性材料成为新的业绩增长点
公司PC一期7万吨项目已经开始试运行,2018年底合计产能将达到20万吨;30万吨TDI项目建设进展顺利,预计将于2018年中投产;SAP项目已经投产3万吨,目前满产满销,2018年3月还将投产3万吨产能,远期规划更是达到30万吨的规模;表面材料事业部的水性树脂项目,宁波5万吨装置已经投产,珠海10万吨装置建设完成,未来还将进一步提升产能布局;公司TPU、聚醚等项目也进展顺利,公司六大事业部的十八个项目将全面进入收获期,我们预计未来3-5年公司新材料业务板块业绩有望实现年均30%以上的增长速度。
三、盈利预测与投资建议
我们预计公司2017-2019年EPS分别为2.46元、2.53元和2.67元,对应PE分别为9.4X、9.1X和8.7X,继续维持“谨慎推荐”的评级。
四、风险提示:
MDI价格大幅下降的风险;石化产品价格大幅下降的风险。